中银证券:深度*公司*华新水泥(600801)海外+非水泥业务亮眼 助力公司逆势前行

华新水泥(600801)公司于8 月24 日发布2023 年中报,上半年公司骨料与海外业务增长亮眼,看好公司产业链一体化拓展,维持公司买入评级。

支撑评级的要点

二季度营收与利润均维持增长。上半年公司实现营业收入158.32 亿元,同增10.02%;归母净利11.93 亿元,同降24.85%。上半年经营活动现金净流量21.27亿元,同比增长67.89%,且远大于归母净利润水平。上半年公司毛利率24.38%,净利率8.53%,分别同比-3.64/-3.17pct。上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.37/5.07/0.37/1.55%,分别同比-0.56/+0.04/+0.05/+0.40pct。单二季度营业收入92.03 亿元,同比增长17.11%,归母净利润9.45 亿元,同比增长3.23%。二季度经营活动现金净流量17.95 亿元。二季度毛利率/净利率分别为27.37/11.60%,分别同比-2.05/-0.90pct。

海外+非水泥业务占比超过50%,国内水泥业务承压。上半年公司水泥业务实现营业收入97.6 亿元,同比下滑5.04%,其中:国内水泥业务实现营业收入74.62 亿元,同比下滑12.41%;海外水泥业务实现营业收入23.02 亿元,同比上升30.57%。非水泥业务实现营业收入58.36 亿元,同比增长49.19%。上半年公司国内水泥收入占比约47.1%,而海外水泥/混凝土/骨料/其他/熟料收入占比分别为14.5/20.0/13.7/4.6/3.6%。盈利能力方面:上半年水泥产品因销售价格较上年同期下滑24.60 元/吨至326.00 元/吨,成本较上年同期下降10.47 元/吨至251.62 元/吨,导致吨毛利较上年同期下滑14.13 元/吨至74.37元/吨;骨料业务因销售均价下滑8.65 元/吨至42.81 元/吨,成本上升3.03 元/吨至23.49元/吨,导致吨毛利下跌11.68 元/吨至19.32 元/吨;混凝土业务因销售价格下降43.48元/方至289.88 元/方,成本下降22.67 元/方至252.14 元/方,方毛利下降20.81 元/方至37.74 元/方。

国际化业务持续推进,骨料业务持续发力。公司继续推进一体化及海外发展,进一步提升竞争实力。水泥业务方面:完成对Oman CementCompany SAOG 59.58%股权的收购,坦桑尼亚Dar 市粉磨站经升级改造后正式投产,两个项目新增水泥粉磨能力440 万吨/年。骨料业务方面:武穴、长阳新建项目投产,赤壁、郴州、信阳等骨料项目进行了提产改造,合计净增3,150 万吨/年的生产能力。

估值

考虑行业仍承压,我们下调公司盈利预测。预计2023-2025 年公司实现营收338.59、365.35、374.20 亿元;归母净利30.54、35.04、37.60 亿元;每股收益分别为1.46、1.67、1.79 元,对应市盈率9.2、8.0、7.4 倍。

评级面临的主要风险

煤炭价格上涨,水泥需求回落,格局恶化。

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