华新水泥(600801)公司上半年实现归母净利润11.93 亿元，同比下降24.85%公司发布 23 年中报，上半年实现收入/归母净利润158.32/11.93 亿元，同比+10.02%/-24.85%，上半年实现扣非归母净利润11.70 亿元，同比-23.80%。
其中Q2 单季度实现收入/ 归母净利润92.03/9.45 亿元， 同比+17.11%/+3.23%，扣非归母净利润9.37 亿元，同比+5.71%。
H1 海外收入同比增长30.57%，未来成长空间较大公司上半年水泥业务实现收入97.6 亿元，同比下滑5.04%，其中国内/国外收入分别为74.62/23.02 亿元，同比-12.41%/+30.57%。上半年公司实现水泥及熟料销量2995 万吨，同比增长2.13%（其中国内水泥及商品熟料销量同比下降0.76%），综合吨均价/吨成本/吨毛利分别为326/252/74 元，同比分别下滑24.6/10.47/14.13 元。23H1 公司海外水泥业务收入占水泥业务比重已达23.6%，同比提升6.1pct。公司积极布局海外市场，上半年完成对Oman Cement Company SAOG 59.58%股权的收购，坦桑尼亚 Dar 市粉磨站经升级改造后正式投产，两个项目新增水泥粉磨能力 440 万吨/年。截至23H1 公司海外水泥粉磨产能达到1677 万吨/年，已在塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦、乌兹别克斯等九个国家实现产能扩张，成为中亚水泥市场的领军者，未来海外水泥业务仍有较大增长空间。
H1 骨料、混凝土等非水泥业务收入同比增长48%，净利润贡献超过50%公司上半年非水泥业务实现收入60.7 亿元，同比增长48%，其中骨料收入21.6 亿元，同比增长69%，销量5051 万吨，同比大幅增长103.3%，因价格下滑叠加成本上升影响，吨毛利同比下滑11.68 元达19.32 元/吨。混凝土业务销售1094.97 万方，同比增长82.31%，非水泥业务上半年实现归属于母公司股东的净利润占比为 56%，成为公司业绩重要支撑。上半年公司继续推进一体化发展战略，武穴、长阳新建项目投产，赤壁、郴州、信阳等骨料项目进行了提产改造，合计净增 3150 万吨/年的生产能力。截止23H1，公司骨料/商混年产能达2.4 亿吨/8990 万方，产能进一步扩张。
看好公司骨料、混凝土、海外水泥业务成长性，维持“买入”评级在国内水泥需求下降的背景下，公司骨料、混凝土、海外业务成长性均开始兑现，我们继续看好公司中长期发展，考虑到水泥需求恢复缓慢，考虑到上半年业绩下滑，下调公司23-25 年归母净利润预测至30.7/40.1/47.6亿元（前值34.4/41.8/48.5 亿元），参考可比公司，给予公司23 年11 倍PE，目标价16.06 元，维持“买入”评级。
风险提示：水泥需求不及预期、骨料产能利用率不及预期、海外扩张不及预期，收购进度不及预期等。
天风证券：华新水泥(600801)非水泥业务/海外收入增长明显 差异化成长仍可期