天风证券:华新水泥(600801)非水泥业务/海外收入增长明显 差异化成长仍可期

华新水泥(600801)公司上半年实现归母净利润11.93 亿元,同比下降24.85%公司发布 23 年中报,上半年实现收入/归母净利润158.32/11.93 亿元,同比+10.02%/-24.85%,上半年实现扣非归母净利润11.70 亿元,同比-23.80%。

其中Q2 单季度实现收入/ 归母净利润92.03/9.45 亿元, 同比+17.11%/+3.23%,扣非归母净利润9.37 亿元,同比+5.71%。

H1 海外收入同比增长30.57%,未来成长空间较大公司上半年水泥业务实现收入97.6 亿元,同比下滑5.04%,其中国内/国外收入分别为74.62/23.02 亿元,同比-12.41%/+30.57%。上半年公司实现水泥及熟料销量2995 万吨,同比增长2.13%(其中国内水泥及商品熟料销量同比下降0.76%),综合吨均价/吨成本/吨毛利分别为326/252/74 元,同比分别下滑24.6/10.47/14.13 元。23H1 公司海外水泥业务收入占水泥业务比重已达23.6%,同比提升6.1pct。公司积极布局海外市场,上半年完成对Oman Cement Company SAOG 59.58%股权的收购,坦桑尼亚 Dar 市粉磨站经升级改造后正式投产,两个项目新增水泥粉磨能力 440 万吨/年。截至23H1 公司海外水泥粉磨产能达到1677 万吨/年,已在塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦、乌兹别克斯等九个国家实现产能扩张,成为中亚水泥市场的领军者,未来海外水泥业务仍有较大增长空间。

H1 骨料、混凝土等非水泥业务收入同比增长48%,净利润贡献超过50%公司上半年非水泥业务实现收入60.7 亿元,同比增长48%,其中骨料收入21.6 亿元,同比增长69%,销量5051 万吨,同比大幅增长103.3%,因价格下滑叠加成本上升影响,吨毛利同比下滑11.68 元达19.32 元/吨。混凝土业务销售1094.97 万方,同比增长82.31%,非水泥业务上半年实现归属于母公司股东的净利润占比为 56%,成为公司业绩重要支撑。上半年公司继续推进一体化发展战略,武穴、长阳新建项目投产,赤壁、郴州、信阳等骨料项目进行了提产改造,合计净增 3150 万吨/年的生产能力。截止23H1,公司骨料/商混年产能达2.4 亿吨/8990 万方,产能进一步扩张。

看好公司骨料、混凝土、海外水泥业务成长性,维持“买入”评级在国内水泥需求下降的背景下,公司骨料、混凝土、海外业务成长性均开始兑现,我们继续看好公司中长期发展,考虑到水泥需求恢复缓慢,考虑到上半年业绩下滑,下调公司23-25 年归母净利润预测至30.7/40.1/47.6亿元(前值34.4/41.8/48.5 亿元),参考可比公司,给予公司23 年11 倍PE,目标价16.06 元,维持“买入”评级。

风险提示:水泥需求不及预期、骨料产能利用率不及预期、海外扩张不及预期,收购进度不及预期等。

天风证券:华新水泥(600801)非水泥业务/海外收入增长明显 差异化成长仍可期

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