长江证券:华新水泥(600801)海外和骨料逐步进入收获期

事件描述

华新水泥(600801)2023 年上半年营业收入约158.32 亿元,同比增加10.02%;归属于上市公司股东的净利润约11.93 亿元,同比减少24.85%。

事件评论

全行业需求持续承压。2023 年上半年,全国规模以上企业累计水泥产量9.53 亿吨,为近12 年同期最低水平。尽管水泥燃料成本有所下降,但在需求不振、产能过剩的局面下,行业竞争加剧,水泥价格整体走弱,出现近五年低点。

公司水泥业务实现营业收入97.6 亿元,同比下滑5.04%,其中:国内水泥业务实现营业收入74.62 亿元,同比下滑12.41%;海外水泥业务实现营业收入23.02 亿元,同比上升30.57%。非水泥业务实现营业收入58.36 亿元,同比增长49.19%。

2023 年上半年,由于海外水泥销量增长,公司实现水泥及商品熟料销量2,995.14 万吨,同比增长2.13%(其中:国内水泥及商品熟料销量同比下降0.76%)。公司一体化发展显现,上半年骨料销售5,051.24 万吨,同比增长103.30%;混凝土销售1,094.97 万方,同比增长82.31%。

盈利能力方面:本期水泥产品因销售价格较上年同期下滑24.6 元/吨至326 元/吨,成本较上年同期下降10.47 元/吨至251.62 元/吨,导致吨毛利较上年同期下滑14.13 元/吨至74.37 元/吨;骨料业务因销售均价下滑8.65 元/吨至42.81 元/吨,成本上升3.03 元/吨至23.49 元/吨,导致吨毛利下跌11.68 元/吨至19.32 元/吨;混凝土业务因销售价格下降43.48 元/方至289.88 元/方,成本下降22.67 元/方至252.14 元/方,而导致方毛利下降20.81 元/方至37.74 元/方。受骨料、混凝土销量增长因素的影响,非水泥业务上半年EBITDA 贡献占比超过50%,成为公司稳定业绩的重要支撑。

非水泥占比持续提升。截至2023 年6 月30 日,水泥业务的收入占公司营业收入总额的62%,实现归属于母公司股东的净利润占比为44%,在公司的所有业务中居主导地位。

非水泥业务稳步提升,实现的收入占公司营业收入总额的48%,实现归属于母公司股东的净利润占比为56%,已成为公司利润的重要贡献点。

骨料和海外扩产持续推进。公司继续推进一体化及海外发展,进一步提升竞争实力。水泥业务方面:完成对Oman Cement Company SAOG 59.58%股权的收购,坦桑尼亚Dar市粉磨站经升级改造后正式投产,两个项目新增水泥粉磨能力440 万吨/年。骨料业务方面:武穴、长阳新建项目投产,赤壁、郴州、信阳等骨料项目进行了提产改造,合计净增3,150 万吨/年的生产能力。混凝土业务方面:进一步推动轻资产运行模式,在江苏、海南、湖北、湖南、云南等地新增28 家混凝土项目,新增产能2,115 万方/年。截至2023H1,公司具备水泥产能 1.22 亿吨/年(粉磨能力,含联营企业产能)、水泥设备制造5 万吨/年、商品混凝土8,990 万方/年(含租赁)、骨料2.4 亿吨/年、综合环保墙材5.4 亿块/年。

预计2023-2024 年业绩31、37 亿,对应PE 为9、7 倍,买入评级。

风险提示

1、西南市场持续低迷;2、外延骨料价格存在波动和不确定性;3、海外扩张存在不确定性。

长江证券:华新水泥(600801)海外和骨料逐步进入收获期

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