中信证券:华新水泥(600801)2023年中报点评海外和非水泥助推Q2利润逆势增长 非水泥利润占比过半

华新水泥(600801)2023Q2 公司归母净利润逆势实现同比增长3.23%,我们判断主要源自1)海外水泥业务盈利能力较好,支撑水泥吨毛利降幅小于行业,上半年水泥收入中海外占比达24%;2)非水泥业务销量增长明显,尤其骨料业务料对利润增长贡献显著,上半年非水泥业务利润占比达56%。我们认为国内水泥行业周期底部已明确,而公司具备较强抗风险能力和较好股息率。维持“买入”评级。

事项:公司发布2023 年中报。2023H1 公司实现收入158.32 亿元,同比增长10.02%;归母净利润11.93 亿元,同比下降24.85%;扣非归母净利润11.70亿元,同比下降23.80%。折合2023Q2,公司实现收入92.03 亿元,同比增长17.11%;归母净利润9.45 亿元,同比增长3.23%;扣非归母净利润9.37 亿元,同比增长5.71%。

Q2 公司利润逆势同比增长,表现料明显好于行业。2023Q2 公司归母净利润同比增长3.23%,我们判断行业内多数企业利润同比明显下降,数字水泥网预计上半年水泥行业利润同比降幅60%左右。我们判断支撑公司Q2 利润逆势同比增长的原因主要有二:

原因一:海外水泥业务盈利能力较好,支撑水泥吨毛利降幅小于行业,上半年水泥收入中海外占比达24%。根据公司2023 年中报,2023H1 公司国内水泥和熟料收入同比下降12%,国外水泥和熟料收入同比增长23%,水泥和熟料收入中海外占比提升6pcts 至24%;上半年,公司完成阿曼水泥公司收购和坦桑尼亚Dar 市粉磨站投产,海外水泥粉磨产能增长36%至1677 万吨。我们判断海外水泥和熟料盈利能力高于国内,2022 年公司海外水泥和熟料EBITDA 率超过33.4%,而整体水泥和熟料业务毛利率为24.6%。海外占比提升有效支撑了公司水泥和熟料吨毛利的稳定性,使其降幅相对行业较小,上半年公司水泥和熟料吨毛利为74 元,同比下降16%。

原因二:非水泥业务销量增长明显,尤其骨料业务料对利润增长贡献显著,上半年非水泥业务利润占比达56%。2023H1 公司骨料销量5051 万吨,同比增长103%,收入22 亿元,同比增长69%;商混销量1095 万吨,同比增长82%,收入32 亿元,同比增长59%。其中,骨料业务尽管吨毛利同比下降38%至19元,毛利率仍达到45.1%,高于公司整体的24.4%,我们判断骨料业务对利润增长贡献显著。上半年,公司水泥和熟料的归母净利润占比仅44%,而非水泥业务占比56%,已成为利润重要贡献点。

国内水泥行业周期底部已明确,公司具备较强抗风险能力和较好股息率。

2022Q3、Q4 和2023Q2,水泥行业代表性企业天山股份的扣非归母净利润分别为0.1、-2.7、10.2 亿元,不考虑Q1 的季节性因素,其单季度利润已经较最底部复苏。而从行业供需形势看,我们认为今年Q2/Q3 水泥行业在底部区间。

一方面水泥需求同比基本稳定;另一方面水泥企业的竞争已呈现较为市场化的状态,这意味着Q2/Q3 行业由竞争格局带来的超额利润较少,反映在二季度行业整体错峰生产执行效果较弱,6 月起进入需求淡季后,水泥煤炭价格差逐步回落至略低于去年同期的水平,并接近2015 和2016 年同期水平,多区域均存在水泥价格跌破企业成本线的情况。在此基础上,公司仍能实现单季度有较好利润,体现较强抗风险能力。此外,我们预测公司现价对应2023-2025 年股息率分别为4.8%/5.3%/5.8%,能够提供较好的投资回报安全性。

风险因素:房屋和基础设施建设需求复苏较弱;水泥行业自律不及预期;公司非水泥业务布局不及预期;公司海外水泥业务布局不及预期。

盈利预测、估值与评级:我们认为国内水泥行业底部已明确,而公司具备较强抗风险能力和较好股息率。我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测33.15/36.90/40.08 亿元。公司近三年PB 估值中枢为1.7x,考虑到水泥行业供需环境已不如以往,我们较历史估值中枢给予一定折价,给予2023 年1.3xPB,维持目标价18 元,维持“买入”评级。

中信证券:华新水泥(600801)2023年中报点评海外和非水泥助推Q2利润逆势增长 非水泥利润占比过半

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