光线传媒(300251)23H1 公司业绩加速修复，电影行业景气度提升。23H1 公司实现营收6.05亿元（同比+3.8%），归母净利润2.03 亿元（同比+1.1%），扣非归母净利1.89亿元（同比+29.9%），经营活动现金流净额1.15 亿元（同比+49%）。23Q2单季，公司实现营收1.92 亿元（同比+35.5%），我们认为主要系公司主投、发行五一档影片《这么多年》（累计票房3.01 亿元）票房表现好于去年同期《我是真的讨厌异地恋》（累计票房1.65 亿元）所致；归母净利8079 万元（同比-35.7%），我们认为主要系短期单季投资收益波动影响。
23H1 公司电影业务盈利能力显著提升，真人和动画电影储备充足。23H1 公司电影及相关衍生业务实现收入5.28 亿元（同比+10.6%），同时经营效率显著提升，毛利率为34.64%（同比+9.78ppt），主要公司电影业务收入及利润较22 年同期大幅增长。23H1 公司共计上映5 部影片，其中主投并发行动画电影《深海》和真人电影《这么多年》，计入报告期累计总票房约达 62.59亿元，远超去年同期（约为13.77 亿元）水平。23H1 公司经纪业务及其他实现收入7705 万元（同比-27.2%），毛利率38.9%（同比-20.28pct），公司艺人经纪、版权、音乐、衍生品业务等内容关联业务平稳健康发展。
公司下半年多部内容具备上映条件。真人电影方面，《我经过风暴》正在上映中，《坚如磐石》定档 9 月 28 日，其他电影项目如《扫黑〃拨云见日》《大雨》《草木人间》《她的小梨涡》《本色》《透明侠侣》等有望在年内上映，另外还有近 40 部电影项目在分阶段推进中。动画电影方面，继年初《深海》取得9.19 亿元票房后，《茶啊二中》也于7 月14 日上映，累计票房已超3.7亿元。此外，公司参投、发行的动画电影《大雨》预计将于年内上映，《哪吒之魔童闹海》、《小倩》在制作中，预计将于明年上映，同时公司中国神话宇宙项目积极立项中。电视剧/网剧方面，公司制作的《拂玉鞍》和《大理寺少卿游》已拍摄完成、预计年内播出，同时多部剧集前期工作开展顺利。同时，公司致力于内容产业链的深耕和延伸，围绕“内容”核心进行产业投资布局。
盈利预测与估值。我们预计：1）电影业务：23-25 年全国电影总票房分别为605 亿元、704 亿元和770 亿元，我们假设23-25 年公司电影票房占全国电影大盘票房比重分别为18%、20%和21%，则公司23-25 年电影票房收入分别为14.2 亿元、21.1 亿元和25.9 亿元。2）电视剧业务：我们预计《大理寺少卿游》、《拂玉鞍》有望在2023 年实现收入确认，预计23-25 年公司电视剧收入同比增速分别为40000%和5%和5%。3）艺人经纪及其他业务：我们预计23-25 年同比增速分别为15%。
我们预计公司23-25 年全面摊薄EPS 分别为0.22、0.35 和0.44 元/股。采用PE 估值，参考可比公司2023 年28 倍PE 估值，我们给予公司2023 年30-35 倍PE 估值，对应合理价值区间6.60-7.70 元/股；采用PB 估值，我们预计公司23-25 年全面摊薄BPS 分别为3.05、3.42、3.87 元/股，参考可比公司2023 年平均3.47 倍PB，给予公司2023 年3.5-4.0倍PB 估值，对应合理价值区间10.68-12.20 元/股。出于审慎性原则，我们结合PE 和PB 两种估值法，分别采用两者下限均值和上限均值，认为公司合理价值区间为8.64 元/股-9.95 元/股，维持“优于大市”评级。
风险提示：公司影视项目开展进度不及预期。
海通证券：光线传媒(300251)电影业盈利能力显著提升 动画真人影片储备丰富