安信证券:光线传媒(300251)核心电影业务恢复显著 23年下半年起待播项目充足

事件:

光线传媒(300251)公司公告2023 半年度报告,实现营业收入6.05 亿元,同比增长3.78%;实现归母净利润2.03 亿元,同比增长1.12%;扣非后归母净利润1.89 亿元,同比增长29.86%。其中二季度实现营业收入1.92亿元,同比增长35.5%;归母净利润8079 万元,同比减少35.82%。

核心业务电影及衍生业务恢复显著。

1)分业务来看,2023 年上半年公司电影业务收入及利润较上年同期大幅增长,电影及相关衍生业务实现营业收入5.28 亿元,营收占比达87.27%,毛利率34.64%,同比提升9.78pct;经纪业务及其他实现营业收入0.78 亿元,同比减少27.17%,营收占比达12.73%,毛利率38.86%,同比减少20.28pct。2)利润率及费用率方面,2023 年上半年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为0.23%、5.45%、-3.29%、1.59%,分别同比变动-0.31pct、-0.04pct、-1.14pct、+0.07pct;累计总费用率为3.99%,同比减少1.42pct;销售毛利率35.18%,同比增长4.10pct;净利率为33.50%,同比减少0.88pct。

电影市场加速回暖,后续待播影片、电视剧丰富。

2023 年上半年电影票房恢复至2019 年同期的84%,复苏态势向好,且暑期档超预期,创同档期票房历史新高,电影院线行业迎来利好。

我们预计2023 年全年电影票房有望恢复至2019 年的85%左右(对应约545 亿元,含服务费)。报告期内,公司参与的《深海》《满江红》《交换人生》《中国乒乓之绝地反击》《这么多年》5 部电影上映,总票房约为62.59 亿元。此外,公司影片储备充足,下半年仍有数部优质影片具备上映条件。根据公司公告,暑期档,公司出品的影片《茶啊二中》票房3.76 亿元、《我经过风暴》1.31 亿元(截至8 月29 日);《坚如磐石》将于9 月28 日国庆档上映,其他电影项目如《扫黑·拨云见日》《大雨》《草木人间》《她的小梨涡》《本色》《透明侠侣》等有望在年内上映。电视剧方面,《拂玉鞍》《大理寺少卿游》已拍摄完成、预计年内播出;《春日宴》《山河枕》《照明商店》《我的约会清单》《友谊旅馆》等剧集制作均正常推进。

2024 年或为公司产品大年,《哪吒之魔童闹海》《小倩》预计将于2024 年上映。

公司目前有彩条屋与光线动画两个动画厂牌,已经具备每年推出2-3部动画电影的能力,公司积极拥抱新技术,探索AIGC 在动画领域的应用,产能将持续提高。根据公司公告,公司参投、发行的动画电影  《大雨》预计将于年内上映。《哪吒之魔童闹海》《西游记之大圣闹天宫》《姜子牙2》《大鱼海棠2》《朔风》《最后的魁拔》《八仙过大海》《大理寺日志》《相思》《小倩》《红孩儿》《二郎神》《去你的岛》等动画电影的推进工作也都顺利进行。其中,《哪吒之魔童闹海》《小倩》在制作中,预计将于2024 年上映。

投资建议:

2022 年公司业绩受疫情影响显著,但2023 年、2024 年公司后续内容储备丰富,尤其在在动画电影赛道优势突出,拥有众多优质IP。此外,建议关注AIGC 对影视制作行业的革新,有望在中长期内提升公司产能。我们预计公司2023-2025 年净利润分别为7.9/9.5/11.6 亿元,对应EPS 为0.27/0.32/0.40 元,对应PE 为36/30/24X。考虑电影市场2023 年暑期档超预期,且复苏趋势持续向好,光线为国内头部动画电影厂牌,2023 年下半年公司出品的影片上映节奏加快恢复,预计2024 年为公司产品大年,故给予公司2024 年40X 估值,对应目标价约12.8 元,维持“买入-A”评级。

风险提示:内容监管政策变化、内容上映表现低于预期、项目进度低于预期。

安信证券:光线传媒(300251)核心电影业务恢复显著 23年下半年起待播项目充足

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