兴业证券：光线传媒(300251)电影主业稳步复苏项目储备值得期待

投资要点

事件：光线传媒(300251)发布2023年半年度报告。2023 年上半年，公司实现营业收入6.05 亿元，同比增长3.78%；归母净利润2.03 亿元，同比增长1.12%；扣非归母净利润1.89 亿元，同比增长29.86%。2023 年第二季度，公司实现营业收入1.92 亿元，同比增长35.50%；归母净利润0.81 亿元，同比下降35.82%；扣非归母净利润0.71 亿元，同比下降30.95%。

电影主业稳步复苏，盈利能力提升明显。1）收入端：2023 年上半年，公司电影及相关衍生收入5.28 亿元，同比上升10.64%；经纪业务及其他收入0.77 亿元，同比下降27.17%。2）成本费用端：2023 年上半年，公司毛利率35.18%，同比增加4.10pct；销售费用率0.23%，同比减少0.31pct；管理费用率5.45%，同比减少0.04pct；研发费用率1.59%，同比增加0.07pct，盈利能力提升明显。3）业务表现：①电影：公司参与投资、发行并计入上半年票房的影片包括《深海》《满江红》《交换人生》《中国乒乓之绝地反击》《这么多年》，总票房约为62.59 亿元。其中，公司主投、发行的动画电影《深海》豆瓣评分位于同期影片前列，票房长尾效应明显，取得了9.19 亿元的票房成绩。②电视剧/网剧：《拂玉鞍》《大理寺少卿游》已拍摄完成、预计年内播出；《春日宴》《山河枕》《照明商店》《我的约会清单》《友谊旅馆》等剧集的前期工作开展顺利。③艺人经纪及内容：艺人经纪、版权、音乐、衍生品业务等内容关联业务平稳健康发展，公司参与的PPP 项目中的扬州影视基地一期预计将于今年下半年交付并投入生产运营。④产业投资：上半年，公司投资的部分公司经营情况快速恢复，投资收益同比大幅改善。

电影项目储备丰富，AI 赋能产能提升。1）2023 年内容储备：公司主投、发行的喜剧动画电影《茶啊二中》、家暴题材的电影《我经过风暴》正在上映；电影《坚如磐石》9 月28 日上映，《扫黑·拨云见日》《大雨》《她的小梨涡》《草木人间》有望在年内上映。2）动画电影推进：《哪吒之魔童闹海》《西游记之大圣闹天宫》《姜子牙 2》《大鱼海棠 2》等顺利推进；《哪吒之魔童闹海》《小倩》在制作中，预计将于明年上映。3）AI 赋能制作效率：公司规划每年生产2-3 部动画电影，目前已经把AI 植入到了动画制作的流程，未来有机会达到每年4-5 部的制作规模。

盈利预测：2023 年迎来电影行业复苏，公司电影主业稳步回暖、项目储备丰富，动画电影龙头地位凸显，未来有望显著受益于AI 提效、扩大产能。考虑公司重点项目上线节奏，我们略微调整盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润7.63/11.76/13.46 亿元，对应当前股价（2023 年08 月28 日）的PE 分别为35.3/22.9/20.0 倍，维持“增持”评级。

风险提示：政策及监管环境的风险、影视作品销售的市场风险、作品内容审查或审核风险、市场竞争加剧的风险、影视剧项目的季节性风险。