核心观点
光线传媒(300251)四季度看现实题材真人片，明年是公司动画电影大年。1）四季度《坚如磐石》定档国庆，储备《扫黑·拨云见日》等影片，有望受益现实题材崛起趋势，实现以小博大；2）24 年是公司动画电影大年，《哪吒之魔童闹海》《小倩》等多部重磅动画储备释放，在公司主投、张艺谋导演的《第二十条》等真人影片的基石上，贡献业绩弹性。
长期看，公司对标漫威构建“中国神话宇宙”的系列化能力有望逐步验证。《哪吒之魔童闹海》是公司动画电影的第一个系列片，后续还有《西游记之大圣闹天宫》《姜子牙2》《大鱼海棠2》等，系列化制作能力有望改善长期IP 商业化能力。
事件
公司发布2023 年半年报，2023 年上半年实现营业收入6.05亿（YoY +3.78%），归母净利润2.03 亿元（YoY +1.12%），扣非归母净利润1.89 亿元（YoY +29.86%）。
二季度，实现营业收入1.92 亿元（YoY +35.50%），归母净利润0.81 亿元（YoY-35.82%），扣非归母净利润0.71 亿元（YoY-30.83%）。
1、上半年春节档多部参投影片表现亮眼，投资损益等扰动业绩表现一季度春节档多部优质影片上映，但二季度影片释放较少。23 年上半年，公司电影及相关业务收入5.28亿元，同比增加10.64%，共5 部公司参与的影片上映，较去年同期多2 部，公司主投主控动画影片《深海》（9.19亿元）排名春节档第五，参投影片《满江红》（45.44 亿元）获得春节档冠军。
二季度利润端承压主要受投资损益影响。23 年二季度，公司投资收益-0.10 亿元，去年同期为0.61 亿元，其中对联营企业的投资收益为-0.11 亿元，去年同期为0.47 亿元，华晟领飞等投资基金损益波动对业绩产生一定影响。
2、四季度开始将有多部动画和真人重磅储备释放，带来业绩弹性四季度真人片有望以小博大。暑期档验证现实题材类型片崛起，《消失的她》《孤注一掷》《八角笼中》
表现均超预期，综合票房进入暑期档前五。公司现实题材影片储备丰富，有望推动四季度业绩同比和环比大幅增长。其中公司主投主控、张艺谋导演的涉黑现实题材影片《坚如磐石》已定档国庆，同时四季度还储备有主投主控影片《扫黑·拨云见日》。
明年多部重磅动画有望释放。据公司公告，目前《哪吒之魔童闹海》《西游记之大圣闹天宫》《姜子牙2》
等超过13 部动画电影正在推进。其中1）《哪吒之魔童闹海》预计明年上映。前作是2019 年上映的《哪吒之魔童降世》，综合票房50.4 亿元，是当年票房冠军，带动公司19 年三季度归母净利润同比增长463.3%至10.0亿元，我们预计续作《哪吒之魔童闹海》同样有望带来较高的业绩弹性。2）《小倩》改编自《聊斋志异》之《聂小倩》，是自有厂牌光线动画的首部作品，预计明年上映。
因此整体看，2024 年是公司重磅储备释放大年。一方面储备有张艺谋导演的《第十二条》等真人影片，是业绩基石上，而《哪吒之魔童降世》《小倩》等重磅动画释放，有望带来业绩和估值弹性。
3、财务情况
1）盈利能力提升：2023 年上半年，公司毛利润2.13 亿元（YoY+17.48%），毛利率35.18%（YoY+4.10pct）；二季度，毛利润1.09 亿元（YoY+56.71%），毛利率56.41%（YoY+7.64pct），主要系占主要收入来源的电影及相关衍生业务毛利率同比改善。
2）期间费用率下降：2023 年上半年，公司期间费用率3.99%（YoY-1.42pct）；二季度期间费用率5.26%（YoY-5.92pct），其中管理费用率8.69%（YoY-3.44pct）、研发费用率2.28%（YoY-0.92pct）、财务费用率-6.14%（YoY-1.08pct），共同推动期间费用率下降。
投资建议：重磅储备逐步释放，四季度看现实题材真人片，明年是公司动画电影大年。1）四季度《坚如磐石》定档国庆，储备《扫黑·拨云见日》等影片，有望受益现实题材崛起趋势，实现以小博大；2）24 年是公司动画电影大年，《哪吒之魔童闹海》《小倩》等多部重磅动画储备有待释放，在公司主投、张艺谋导演的《第二十条》等真人影片的基石上，贡献业绩和估值弹性。
长期看，公司对标漫威构建“中国神话宇宙”的系列化能力有望逐步验证。《哪吒之魔童闹海》是公司动画电影的第一个系列片，后续还有《西游记之大圣闹天宫》《姜子牙2》《大鱼海棠2》等，系列化制作能力有望改善长期IP 商业化能力。
我们预计公司2023-2024 年归母净利润6.20/11.41 亿元，同比增长187.01%/83.96%，8 月28 日收盘价对应PE 为43.37/23.57 x。
风险分析
重要档期观影人次下降、观众对票价敏感度提升的风险、疫情扩散风险、政策及监管环境风险、作品内容审查或审核不通过风险、盗版侵害风险、短视频和剧本杀等娱乐活动对电影行业冲击的风险、观众对动画电影接受程度下降的风险、排期与宣发失误风险、影片上映延期风险、同档期影片竞争激烈风险、影片票房不及预期风险、电影制作周期不及预期的风险、艺人道德风险影响影视剧播出的风险、经纪业务存在艺人道德风险致公司损失的风险、用户审美取向发生变化的风险。
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