光线传媒(300251)公司发布2023 半年度报告，实现营业收入6.05 亿元，同比增长3.78%；实现归母净利润2.03 亿元，同比增长1.12%；扣非归母净利润189.1 亿元，同比增长29.86%。其中二季度实现营业收入1.92 亿元，同比增长35.5%；归母净利润8079 万元，同比下降35.82%。
电影业务驱动业绩恢复，经纪业务下滑拖累增幅。2023 年上半年，全国电影票房达到262.7 亿元，同比增长 52.9%，恢复至2019 年同期的83.9%。公司电影业务收入及利润较同期增长明显，23H1 电影及相关衍生业务实现营收5.28 亿元，同比增长10.64%，毛利率34.64%大幅提升9.78pct。公司参与投资、发行并计入本报告期票房的影片包括《深海》《满江红》《交换人生》《中国乒乓之绝地反击》《这么多年》，总票房累计 62.59 亿元。经纪业务下滑拖累整体业绩增幅，经纪及其他业务实现营收7705 万元，同比下降27.17%。公司PPP 项目扬州影视基地一期预计将于23H2 交付并投入运营，目前已有部分重点平台方、优质影视企业及剧组在接洽中，预计开园后将会有多个剧组入场拍摄。
受益暑期档旺盛观影需求，公司下半年业绩有望持续复苏。暑期优质国产大片供给“扎堆”，截至2023 年8 月28 日01:00，《八角笼中》票房达到22.01亿，《封神》达24.37 亿，《孤注一掷》达33.79 亿。本次暑期档累计票房已达202.05 亿（含预售），居民旺盛观影需求从年初延续至暑期。公司暑期档影片方面，7 月14 日上映的喜剧动画电影《茶啊二中》取得3.74 亿元票房，8 月17 日上映的《我经过风暴》实时累计票房达1.2 亿。火热暑期档标志着电影市场复苏的大趋势已明，公司作为行业头部企业将充分受益。
多部待播作品定档，业绩触底回升逻辑确认。真人电影方面，公司9 月后确定定档的影片包括《坚如磐石》（9 月28 日）《扫黑·拨云见日》《草木人间》《她的小梨涡》《本色》（原名《新秩序》）《透明侠侣》。动画电影方面，《大雨》计划年内播出，大IP《哪吒之魔童闹海》以及光线动画出品的首部影片《小倩》将于明年上映，《西游记之大圣闹天宫》《姜子牙2》《大鱼海棠2》《朔风》等项目进展顺利。电视剧方面，《拂玉鞍》《大理寺少卿游》已完成拍摄预计今年播出，《山河枕》《春日宴》已与相关视频平台达成合作待播，《我的约会清单》《照明商店》《友谊旅馆》等其他储备剧集均正常推进。
动画电影龙头护城河坚实，AI 应用及自建团队驱动生产效率提升。相比真人电影，动画电影具有生产周期长、技术要求高等特点，行业新进入者数量有限。公司22 年新成立自有动画电影厂牌“光线动画”，负责开发公司历时两年梳理并构建完成的中国神话宇宙系列作品，预计从后年开始每年都有该系列作品上映。公司在22 年开始组建内部动画制作团队，缩短制作周期、提高生产效率。同时，动画电影生产环节的AI 应用机会显著多于真人电影，有望在动画表演、场景资产生成、角色形象生成、自动布光渲染、动画特效制作等环节辅助人工，公司已在内部部署对AI 技术的探索式实践，积极寻找与内容创作的结合点。
维持“强烈推荐”投资评级。我们预测影视行业已经度过最艰难时期，未来全年票房预期有望进一步上调，其中公司储备的《坚如磐石》《哪吒之魔童闹海》等若如期上映将为公司带来较大业绩增益。预估2023/2024/2025 年归母净利润分别为7.68/10.71/11.90 亿元，对应PE 分别为33.7/24.2/21.7 倍，维持 “强烈推荐”投资评级。
风险提示：影片上映不及预期风险、线下场景复苏不及预期风险、AI 赋能电影生产不及预期的风险等。
招商证券：光线传媒(300251)电影业务复苏助推业绩走出低谷 待播影片充足H2值得期待