中金公司：光线传媒(300251)1H23电影业务经营稳健下半年项目储备丰富

光线传媒(300251)公司公布1H23 业绩：收入6.05 亿元，同比增长3.8%；归母净利润2.03亿元，同比增长1.1%；扣非净利润1.89 亿元，同比增长29.9%，高于我们预期，我们认为主要系2Q23 电影项目收入利润表现好于预期。其中，2Q23 收入1.92 亿元，同比增长35.5%；归母净利润8,079 万元，同比下降35.8%；扣非净利润7,088 万元，同比下降30.8%。

发展趋势

电影业务收入稳健增长，盈利能力改善明显。公司参与投资、发行并计入1H23 票房的影片总票房约为62.59 亿元（含服务费，下同），其中主投影片《深海》《这么多年》，分别实现票房9.19/3.01 亿元；参投影片《满江红》《交换人生》《中国乒乓之绝地反击》。1H23 电影及相关衍生业务收入5.28 亿元，同比增长10.6%；毛利率34.6%，同比增长9.8ppt。其中，2Q23 公司实现毛利率56.4%，彰显真人电影稳健的投资回报率。我们认为，1H23 公司电影业务经营稳健，出品影片维持良好盈利能力。

多元业务稳步推进，投资收益亦有正向贡献。剧集业务方面，1H23 无新项目上线，《拂玉鞍》《大理寺日志》已拍摄完成，公司预计年内播出；《春日宴》《山河枕》《照明商店》《我的约会清单》《友谊旅馆》等在推进中。艺人经纪及内容相关业务平稳健康发展，为公司贡献稳定收入；扬州影视基地一期公司预计将于下半年交付并投入生产运营，开园后或有多个剧组入场拍摄。产业投资方面，伴随市场环境向好发展，公司部分投资公司经营情况快速恢复，1H23 实现投资收益4,818 万元，同比增长83.2%。

下半年影片储备丰富，重点动画电影项目或于明年推出。动画电影方面，《茶啊二中》已于7 月14 日上映，《大雨》公司预计将于年内上映，《哪吒之魔童闹海》《小倩》等重点项目在制作中，公司预计将于明年上映，光线动画厂牌项目亦稳步推进立项、制作，动画电影项目储备丰富。我们认为，公司今年上映的动画电影或以小体量项目为主，伴随明年更多重点项目上线，或贡献较大收入及利润弹性。真人电影方面，公司参投影片《我经过风暴》已上映、《坚如磐石》定档国庆档，《扫黑·拨云见日》《草木人间》《她的小梨涡》《本色》《透明侠侣》等公司预计将于年内上映。我们认为，公司下半年影片供给有望增加，或推动业绩进一步改善。

盈利预测与估值

考虑投资收益或低于此前预期，下调2023/2024 年净利润12.7%/11.0%至6.5/10.1 亿元。维持跑赢行业评级，下调目标价13.0%至9.4 元，对应42.5/27.5 倍2023/2024 年P/E，潜在6.6%上行空间。当前股价对应40/26倍2023/2024 年P/E。

风险

重点内容票房表现不及预期，行业竞争加剧，生产效率提升不及预期。