事件描述
2023H1，宁沪高速(600377)公司实现营业收入71.4 亿元，同比增长46.4%；实现归母净利润24.8 亿元，同比增长35.7%；实现扣非净利润23.5 亿元，同比增长38.8%。2023Q2，公司实现营业收入35.1亿元，同比增长63.4%；实现归母净利润12.5 亿元，同比增长26.9%；实现扣非净利润11.7亿元，同比增长38.3%。
事件评论
去年同期疫情扰动，Q2 车流量大幅修复。2023Q2，公司高速公路收费业务营收为22.9亿元，同比增长51.9%，主要因去年同期苏南地区受疫情影响较大。核心路产来看，沪宁高速江苏段车流量同比增长137.2%，较2019 年同期增长14.4%，反映实际车流量稳健修复。宁常高速/ 江阴大桥/ 苏嘉杭高速/ 沿江高速车流量同比分别增长89.5%/138.9%/96.9%/121.0%；各路产车流量普遍大幅修复。
配套业务大幅增长，推动辅业同比高增。2023Q2，公司配套服务/地产销售/电力销售/建造收入/其他收入分别为4.6/0.8/1.8/4.3/0.6 亿元，同比分别增长3.4/0.2/0.1/1.9/0.2 亿元。
配套服务营收高增，主要受益于油品销量大幅回升。因海上风电项目上网电量增多，电力销售稳健增长。集团参股联营路桥公司车流量修复推动其他业务收入增长。剔除建造期收入，Q2 辅业同比增长3.9 亿至7.8 亿元。
盈利能力显著改善，分红延后拖累投资收益。2023Q2，公司实际（剔除建造期业务）毛利率同比提升9.0pct 至49.8%，盈利能力显著提升，主要因为：1）路网车流量大幅修复推动主业盈利改善；2）油品销量高增及成品油成交价差增加，推升配套服务业务毛利率。
公司Q2 期间费用同比增长0.1 亿至3.3 亿元，费用端维持稳定。Q2 公司投资收益同比减少2.7 亿元，主要因江苏银行公司分红时间推迟至7 月，测算公司分红所得约为3.8 亿元。剔除分红延期因素，Q2 归母净利润表现符合预期。
新路产建设稳步推进，经营性现金流改善。2023Q2，公司资本开支为5.2 亿元，同比增长1.6 亿元，主要为龙潭大桥及北接线项目与锡宜高速公路南段扩建项目投入建设。同时，公司积极开展沪宁高速江苏段改扩建项目的前期研究工作。2023Q2，公司经营性净现金流同比增长8.4 亿至20.1 亿元，路网通行量修复推动现金流大幅改善。
车流量持续修复，高分红属性凸显。公司路产区位优势明显，伴随着车流量持续修复，全年盈利有望再创新高。公司持续布局优质路产，长期增长动力足。同时，公司延续较好的高分红政策，低利率环境下配置性价较高。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为45.7/48.5/52.0 亿元，对应PE 为10.8/10.2/9.5 倍，重申“买入”评级。
风险提示
1、车流量修复不及预期；
2、新增路产车流量爬坡不及预期。
长江证券：宁沪高速(600377)Q2车流量大幅修复 盈利能力显著改善