中金公司：宁沪高速(600377)客车流量恢复更为显著股息具备配置价值

1H23 业绩略低于我们预期

宁沪高速(600377)公司公布1H23 业绩：收入71.4 亿元，同比增长46.4%（追溯调整后），较1H19 增长47.6%；归母净利润24.8 亿元，同比增长35.7%（追溯调整后），较1H19 增长8.8%，略低于我们预期，原因最主要是货车流量增长相对缓慢（1H23 各路产合计日均客货车流量分别同比增长103.6%/3.6%）。

2Q23 收入35.1 亿元，同比增长63.4%（追溯调整后），较2Q19 增长41.8%；归母净利润12.5 亿元，同比增长26.9%（追溯调整后），环比增长2.3%，较2Q19 增长0.6%。

发展趋势

分业务看：1）收费公路：1H23 实现通行费收入45.2 亿元，同比+36.7%，主要由于去年基数较低，较1H19+19.7%；1H23 收费公路毛利约29.2 亿元，同比+71.6%，较1H19+12.5%，1H23 毛利率64.5%，比1H19 低4.1ppt。

分路产来看，沪宁高速1H23 实现通行费收入25.9 亿元（占收费公路比重约57%），同比+36.1%，较1H19+1.8%，实现毛利约17.7 亿元（占收费公路毛利约61%），同比+46.9%，较1H19 -7.6%；五峰山大桥车流量快速增长，五峰山大桥公司1H23 实现净利润9387 万元，扭亏为盈。

2）新能源业务：1H23 实现收入3.5 亿元，同比+9.6%，主要由于海风项目上网电量同比增长；毛利约1.8 亿元，对应51.3%毛利率，同比提升0.72ppt。

分红有望随业绩修复而有所提升。公司除2020-2021 年受到疫情影响外，自2014 年以来业绩与分红几乎能逐年增长，而疫情影响下公司分红绝对金额逐年不减，我们认为随着今年业绩修复，公司或有望继续提升分红金额，保证投资者绝对收益。

盈利预测与估值

由于货车流量恢复相对缓慢，我们下调2023/2024 年净利润5.1%/4.9%至46.95 亿元/50.15 亿元。当前A 股股价对应2023/2024 年10.6 倍/9.9 倍市盈率。当前H 股股价对应2023/2024 年6.7 倍/6.1 倍市盈率。由于公司分红稳健、业绩确定性较强，A 股维持跑赢行业评级和10.91 元目标价，对应11.7倍2023 年市盈率和11.0 倍2024 年市盈率，较当前股价有10.9%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和9.92 港元目标价，对应9.6 倍2023 年市盈率和8.6 倍2024 年市盈率，较当前股价有42.3%的上行空间。

风险

经济增速不及预期，新建路产车流量不及预期。