事件：宁沪高速(600377)公司发布2023 年中报。公司2023 年上半年营业收入约71.4 亿元，同比增长46.4%（调整后）；归母净利润约24.8 亿元，同比增长约35.7%（调整后）；扣非归母净利润约23.5 亿元，同比增长约38.8%（调整后）。2023 年第二季度，公司实现营业收入35.1 亿元，同比增长63.4%，环比下降3.4%；实现归母净利润12.6 亿元，同比增长26.9%，环比增长2.3%；实现扣非归母净利润11.7 亿元，同比增长41.4%，环比下降0.8%。
车流量快速恢复，收费公路业务收入恢复增长。疫情防控措施优化后，公司及其子公司收费公路业务呈现稳中有进的发展态势，经营路网通行量同比上升，2023 年上半年公司控股的收费公路（剔除常宜高速、宜长高速、五峰山大桥）的日均合计车流量较22 年同期增长69.4%，较21 年同期增长13.2%；23 年上半年日均路费收入较22 年同期增长32.3%，较21 年同期增长1.4%，其中沪宁高速（江苏段）的日均车流量较22 年同期增长70.7%，日均路费收入较22 年同期增长36.1%，日均车流量较21 年同期增长7.8%，日均路费收入较21 年同期增长0.6%。公司2023 年上半年收费公路业务实现营业收入45.2 亿元，较22年同期增长35.7%，较21 年同期增长11.6%。
收费公路业务毛利率同比恢复。虽受环太湖高速公路大修影响，环太湖高速公路道路养护成本同比增加，但在车流量快速恢复的背景下，公司23 年上半年收费公路业务毛利率为64.5%，较22 年同期增加8.4pct，较21 年同期增加1.2pct。
新建收费公路项目稳步推进。锡宜高速南段扩建项目已于今年1 月开工，将于2026 年6 月底建成通车；龙潭大桥北接线项目于22 年8 月开工，将于24 年底与龙潭大桥实现同步通车；此外，公司积极筹备沪宁高速公路江苏段改扩建项目，沪宁高速扩建有助于提升国家通道通行能力和服务水平，提升公司盈利。长期来看，公司新建收费公路项目稳步推进，未来收费公路业务竞争力能继续保持。
配套服务业务盈利能力逐步恢复。23 年上半年公司配套服务业务实现收入9.0亿元，较22 年同期增长101%，较21 年同期增长28.2%，主要原因是油品销量上升，以及22 年同期部分服务区终止原租赁合同及根据国家相关政策减免租金等。23 年上半年公司配套服务业务实现毛利约0.08 亿元，较22 年同期（亏损0.6 亿元）扭亏为盈，较21 同期下降92%。
新能源业务稳步发展，继续贡献公司利润增量。公司2023 年上半年电力销售收入约3.5 亿元，同比增长9.6%，电力销售实现毛利1.8 亿元，同比增长11.2%。
投资建议：公司路产区位优势明显，收费公路业务快速恢复；公司清洁能源发电业务稳步发展，未来将继续贡献业绩增量。我们维持公司23-25 年净利润预测分别为48.7 亿元、50.5 亿元、53.1 亿元，维持公司“增持”评级。
风险提示：区域内新建路网对公司收费公路业务产生分流；收费公路收费标准下降；公司大环保等业务营收不及预期。
光大证券：宁沪高速(600377)路网通行量快速恢复 收费公路业务恢复增长