【投资要点】
工业富联(601138)Q2 业绩已经开始体现AI 产品拉动作用。上半年公司实现营收2067.8亿元，同比下滑8%，实现归母净利润71.6 亿元，同比增长4%，实现扣非归母净利润75.4 亿，同比增长18%。单看二季度，实现收入1008.9亿元，同比下滑16%，环比下滑5%，但归母净利润达40.3 亿元，同比增长12%，环比增长29%，特别是扣非归母净利润达43.30 亿，同比大幅增长32%，环比大增35%。
由季度数据可见，二季度公司整体收入虽然下滑但利润已经开始转向增长，主要原因是AI 服务器需求拉动产品结构优化，服务器毛利率持续提升。同时，配套的IDC 高速交换器及ISP 路由器出货量也有显著提升。生成式AI 产业大势已经开始落地，推高公司的盈利能力。
毛利率改善，汇兑收益贡献净利提升。上半年公司毛利率为7.17%，同比提升0.67pct，净利率为3.46%，同比提升0.41pct。其中二季度毛利率为6.97%，同比提升0.70pct，环比下降0.39pct；二季度净利率为4.00%，同比提升0.99pct，环比提升1.05pct。
费用率方面整体稳定，其中财务费用对利润贡献较大，上半年财务费用为-11.20 亿元（其中汇兑收益贡献了10.94 亿元），单二季度财务费用为-14.19 亿元。
中军地位稳固，充分受益于AI 服务器需求放量。今年以来的ChatGPT带动的生成式AI 技术革命浪潮日益清晰，对服务器及相关产品需求拉动作用在时间维度和空间维度都是可观的增量，AI 服务器赛道的中长期投资逻辑认可度不断提升。工业富联在AI 服务器赛道的中军地位稳固。公司AI 服务器自2017 年发展至今，已迭代四代，历史积累深厚。同时持续创新，与客户合作开发低功耗高性能AI 服务器，推进先进散热技术，持续引领关键技术发展。此外，致力于实现云计算、边缘运算协同，陆续推出面向多场景及多维度的边缘服务器、数据中心模块化及可拓展的高性能服务器。AI 及算力领域的布局全面。
新业务布局前瞻，储备长期发展动力。在传统主业之外，公司在符合产业发展趋势的数字经济、智能制造等专精特新相关方向上积极布局，通过通过投资、战略合作等方式携手产业龙头合作进军了新能源车（ 合作孚能科技、华友控股等）、自动化及机器人（ 投资NUWARobotics、思灵机器人等）、半导体（投资艾方芯动、凌烟阁、京之映、新核芯等）等高端创新业务领域，为公司长期发展储备动力。
【投资建议】
公司为全球服务器设计制造龙头，目前全球算力需求在AI 拉动之下正进入爆发增长阶段，公司将明确受益于相关服务器需求的持续提升。通信及移动网络设备业务领域，企业数字转型及云基础设施建设服务需求扩张，网络设备需求稳步增长，公司在Wi-Fi6/6E 核心技术基础上深化企业Wi-Fi7 产品布局。工业互联网方面，公司服务对象覆盖10 大行业，服务企业超1500 家。我们维持公司2023-2025 年营收预期，预计2023-2025年营收分别为5901/7167/8226 亿元，归母净利润分别为279/345/405 亿元， 对应EPS 分别为1.40/1.74/2.04 元/ 股， 对应当前PE 分别15.37/12.43/10.59 倍。维持公司评级“买入”评级，12 个月目标价33.06元，对应2024 年19 倍PE。
【风险提示】
AI服务器渗透不及预期；
行业市场竞争加剧；
网通设备需求不及预期。
东方财富证券：工业富联(601138)AI服务器带动作用开始兑现 中军地位稳固