事件：工业富联(601138)公司发布2023 年中报，23H1 实现营收2067.76 亿元（同比-8.21%），归母净利润71.61 亿元（同比+4.21%），扣非归母净利润75.36 亿元（同比+18.27%）。单季度来看，23Q2 实现营收1008.88 亿元（同比-16.07%，环比-4.72%），归母净利润40.33 亿元（同比+11.53%，环比+28.91%），扣非净利润43.3 亿元（同比+32.3%）。
夯实基础强化创新，业务多点开花。公司一方面持续强化“高端智能制造+工业互联网”这一核心竞争力，另一方面围绕“大数据”和“机器人”进一步拓宽业务版图。分业务来看：1）云计算板块，公司于今年开始为客户开发并量产英伟达的H100 及H800 等高性能AI 服务器，公司在全球服务器市场长期保持市占率领先，公司持续看好AI 服务器增长前景，并正在加速研发下一代AI 服务器，以及拓展车用移动服务器、边缘服务器、太空互联网运算服务器等新领域。2）通信移动网络设备及高端精密结构件业务，23H1 公司数据中心、企业网络、无线网络设备与终端精密结构件等产品出货持续保持稳定增长，23H1 公司高速交换机、高速路由器成长分别提升70%、95%，400G交换机出货快速增长，同时为主要客户打造的800G 交换机产品亦已进入NPI（新产品导入），预计23H2 将贡献营收，并自24 年起开始放量。3）工业互联网，目前公司服务对象覆盖电子制造、新能源车等十大行业，为超过1500家企业提供服务，公司已经参与打造6 座“灯塔工厂”，10 余座自动化数字全连接智慧工厂，并成功打造了全球首座精密金属加工灯塔工厂。
盈利能力整体改善。23H1，得益于AI 算力需求爆发及产品结构的不断优化，盈利水平显著提升。公司23H1 毛利率7.17%（同比+0.67pct），其中服务器毛利率持续提升，同比增长25%；23H1 归母净利率3.46%（同比+0.41pct）。
23H1 公司销售、管理、研发费用率分别为0.25%（同比+0.02pct）、0.87%（同比+0.07pct）、2.39%（同比+0.12pct）。
扎根中国，面向全球。公司23H1 持续加大在中国投资建设，江西赣州及河南济源的新投资项目在23H1 已开始生产，公司持续推进广东深圳、浙江杭州、浙江绍兴等地的投资项目，并通过投资、设立产业基金等方式，加快在半导体、新能源汽车及储能等领域的布局。作为一家全球化企业，公司持续优化在海外的布局，以更好的满足客户需求。
盈利预测及投资建议。我们预计公司23-25 年营收为5737.39 亿元、6369.08亿元和7042.02 亿元，归母净利润241.08 亿元、264.67 亿元和287.28 亿元，EPS 为1.21 元、1.33 元和1.45 元。参考可比公司估值，给予公司23 年PE20-25x，对应合理价值区间24.27-30.34 元，给予“优于大市”评级。
风险提示。下游需求不及预期；AI 发展不及预期；上游原材料价格大幅上涨。