中银证券：深度*公司*工业富联(601138)AI带动盈利能力跃升 “2+2”战略稳步推进

工业富联(601138)公司发布2023 年半年度报告，AI 服务器业务为公司带来较大的盈利能力提升，维持买入评级。

支撑评级的要点

盈利能力显著提升，AI 服务器引领增长。23H1 公司营业收入2067.76 亿元，同比-8.21%，归母净利润71.61 亿元，同比+4.21%，扣非归母净利润75.36 亿元，同比+18.27%；单季度来看，公司Q2 营业收入1008.88 亿元，同比-16.07%/环比-4.72%，归母净利润40.33 亿元，同比+11.53%/环比+28.91%，扣非归母净利润43.30 亿元，同比+32.31%/环比+35.02%；盈利能力来看，公司2023 上半年毛利率为7.17%，同比+0.67pct，净利率3.46%，同比+0.41pct，扣非净利率3.64%，同比+0.82pct。上述变化主要系算力需求带动AI 服务器及GPU 模块出货较去年皆大幅提高，今年已为客户量产英伟达H100、H800 高性能AI服务器，整体服务器毛利率提升25%。

网通高速设备增长迅速，精密结构件H2 再盼提升。网通：AI 应用推高IDC高速交换器及ISP 路由器需求，23H1，公司高速交换机、路由器收入分别提升70%、95%。同时，400G 交换机快速成长，800G 交换机已进入NPI 阶段，预计H2 将贡献营收并于2024 年放量。精密结构件：尽管H1 消费电子需求疲弱，但公司出货保持稳健，伴随下半年消费电子景气度边际改善加之新材料、技术导入，该业务有望迎来营收、获利双重增长。

深耕数字浪潮，工业互联网新征程加速发展。公司持续基于自身智能制造能力，目前赋能6 座灯塔工厂，10 余座自动化数字全连接智慧工厂，并打造了全球首座精密金属加工灯塔工厂。23H1 公司持续深化“灯塔工厂+数字制造平台”创新发展模式，推进工业互联网业务走深向实。

估值

考虑AI 服务器业务为公司带来较大的盈利能力提升，我们预计公司2023/2024/2025 年分别实现收入5790.51/6673.19/7788.00 亿元，实现归母净利润分别为218.89/294.01/361.06 亿元，对应2023-2025 年PE 分别为21.9/16.3/13.3 倍。维持买入评级。

评级面临的主要风险

宏观经济波动的风险、汇率波动的风险、客户集中度较高的风险、主要原材料价格波动的风险。

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