中金公司:工业富联(601138)1H23扣非净利润超预期 AI相关业务高速成长

1H23 扣非净利润超预期

工业富联(601138)公司公布1H23 业绩:收入2,067.76 亿元,同比下降8.21%;归母净利润71.61 亿元,同比增长4.21%;扣非净利润75.36 亿元,同比增长18.27%。

对应2Q23 单季度收入1,008.88 亿元,同比下降16.07%;归母净利润40.33亿元,同比增长11.53%;扣非净利润43.30 亿元,同比增长32.31%。公司1H23 扣非净利润超出我们及市场此前预期,我们判断主要系AI 服务器收入快速增长,服务器业务结构改善带动毛利率提升,及汇兑收益影响。

发展趋势

AI 相关业务高速成长,产品结构优化助力毛利率同比改善。在上半年AI 持续升温背景下,公司表示AI 相关应用如服务器、交换机等产品需求旺盛。聚焦服务器方面,我们预计上半年AI 服务器收入呈高速成长态势,在服务器中的收入占比有所提升。同时随着公司产品结构优化,服务器业务盈利能力提升,公司表示1H23 服务器毛利率同比增长25%。网通业务方面,公司表示1H23 高速交换机、高速路由器收入分别同比增长70%/95%,整体增长势头强劲。毛利率方面,2Q23 毛利率同比提升0.7ppt 至7.0%,我们判断主要系公司持续优化服务器等业务内部结构带来的成效。

盈利能力显著改善,经营性现金流同比大幅增长。费用率方面,在业务结构调整趋势下,2Q23 公司收入有所下降,但归母净利润同比增长11.53%;扣非净利润同比增长34.81%,体现出盈利能力的持续改善,同时汇兑收益亦有正面影响。此外,2Q23 经营性现金流净额为57.41 亿元(2Q22 为-71.58 亿元),我们判断这体现出公司经营效率进一步提升。

超前布局AI 成长彰显前瞻视野,看好服务器、交换机等AI 相关业务进入全面收获期。我们认为,公司在过去数年持续超前布局AI 相关领域,当前已随着AI 需求的爆发进入加速收获期。展望2H23,公司表示将通过持续产品创新引领发展,今年已开发并量产英伟达H100/H800 等AI 服务器、400G 交换机高速成长、800G 交换机等业务均将在2H23 贡献收入,高速路由器亦有快速成长。我们看好公司凭借行业领先的产品及技术储备,持续受益于人工智能浪潮下算力需求旺盛机遇,在AI 多元产品领域高速成长。

盈利预测与估值

我们维持2023/2024 年盈利预测不变。当前股价对应18.9 倍/16.9 倍2023/2024 年市盈率。维持跑赢行业评级,考虑行业估值中枢上移,及基于对公司AI 服务器业务长期看好,我们上调目标价31.5%至26.3 元,对应20.5 倍/18.3 倍2023/2024 年市盈率,较当前股价有8.8%的上行空间。

风险

通信及消费电子需求低迷,工业互联网发展缓慢、AI相关需求低于预期。

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