圆通速递(600233)快递主业经营稳健，市场份额提升；货代航空业务承压公司发布23 年半年报：财务业绩上，23H1 公司实现营业收入270.00 亿元，同比增长7.7%；实现归母净利润18.60 亿元，同比增长4.9%。23Q2 公司实现营业收入140.86 亿元，同比增长 6.4%；实现归母净利润9.55 亿元，同比增长 5.7%。分业务看，1）快递业务23H1 实现归母净利润18.48 亿元，同比增长 16.4%；23 Q2 归母净利润9.60 亿元，同比增长 20.1%；2）23H1货代和航空业务实现归母净利润0.12 亿元，同比下降93.5%；23Q2 归母净利润亏损500 万元。经营业绩上，23H1 公司完成业务量97.77 亿件，同比增长20.9%，23Q2 完成业务量 53.19 亿件，同比增长21.7%，均高于行业同期增速16.2%、20.9%；因此上半年公司市占率提高至16.4%，同比+0.6pcts。
价格承压，精细化管理推动降本增效下，经营韧性凸显单票价格方面，23 年行业价格竞争加剧，上半年行业单票价格下滑4.3%，公司单票价格2.44 元，同比下降5.2%，Q2 延续价格下降趋势。单票成本方面，23H1 单票成本 2.19 元，同比下降0.14 元（YOY-5.9%）；其中，单票运输成本0.47 元，同比下降0.05 元；单票中心操作成本0.30 元，同比下降0.02 元；单票派送支出1.29 元，同比下降0.01 元。剔除航空货代后，上半年公司单票归母净利润0.20 元，同比去年小幅下滑0.01 元，优秀的成本管控有效对冲快递价格下跌风险。回顾上半年，公司完善内外车辆管理体系，动态优化干线路由，单票干线运输成本同比下降9.2%；中心操作层面，公司全面推进精益生产，优化中心人员管理机制，单票操作成本同比下降4.6%。展望后市，我们认为随着公司全网降本增效工作的持续推进，叠加全链路的数字化和标准化建设，公司单票成本有望进一步优化。
行业分化或加速，看好公司管理改善红利持续释放2021 年下半年以来，快递行业监管持续推进，行业竞争要素由件量增速向服务和质量转变，竞争格局有望不断优化，行业预计将进入格局切换的关键时点。在这一发展背景下，公司加速推进对加盟商的全方位赋能，积极推进全网一体数字化、标准化进程，我们看好公司网络韧性和管理改善的红利有望持续释放。
新增2025 年盈利预测，维持“买入”评级
基于23H1 行业及公司单票价格下降，我们下调盈利预测，我们预计23-25年实现归母净利润39.72、48.20、58.02 亿元，23-24 年归母净利润预测前值为47.87、60.16 亿元。参考可比公司估值，我们给予23 年17 倍PE，对应目标股价19.62 元，维持“买入”评级。
风险提示：行业需求增速放缓，成本下降速度放缓，价格竞争激烈。
天风证券：圆通速递(600233)23 年半年报份额稳步扩张 降本增效凸显经营韧性