中信证券:圆通速递(600233)2023年中报点评Q2单票净利0.18元 关注博弈中积聚优势

圆通速递(600233)公司实现2023H1 净利润18.6 亿元,对应单票净利0.19 元,同比下降0.03 元。

料单票净利下行主要来自快递业务价格端同比下行约0.15 元(除派费),价格压制因素或将在2023Q4 得到缓解。同时公司内生数字化alpha 持续显现,上半年单票成本优化约0.13 元(除派费),有望驱动公司业绩持续增长。2023Q2公司实现单票归母净利0.18 元,同期快递业务量同增21.7%至53.2 亿件,市占率16.3%排名行业第二,同比+0.1pct。公司持续夯实网络基础,料运力结构更加均衡,自动化潜力或逐步释放。考虑消费弱复苏背景下快递韧性凸显,我们预计公司2023 年件量205~210 亿件。公司业绩短期或受价格竞争拖累,但价格压制因素有望出清。长期来看公司以数字化转型全面赋能网络、强化产品纵深优化服务质效与客户体验、精细化管理控本提效,综合竞争力或全面提升,维持“买入”评级。

2023H1 公司实现归母净利润18.6 亿元,对应单票净利0.19 元、同降0.03 元。

快递业务单价承压,同时公司内生数字化alpha 持续显现。公司2023H1 实现营业收入同增7.7%至270 亿元、毛利率-0.8pct 至11.1%,其中快递/货代/航空收入增速分别为13.8%/-36.3%/-25.2% , 对应毛利率分别同比-0.3/-2.7/-20.9pcts 至11.0%/11.8%/-9.0%;上半年公司毛利/归母净利润分别为29.9 亿/18.6 亿元,同比+0.3%/+4.9%。同期对应单票净利0.19 元,同比-0.03元。2023H1 单票收入剔除派费波动同比下降0.15 元左右,或为单票利润承压关键。近期托底政策信号积极,若传导至消费端有望与旺季共振弱化价格竞争,料价格对单票利润压制因素将在2023Q4 缓解。在ASP 承压的经营挑战下,公司聚焦成本精细化管理,以内生alpha 降本增效释放成本活力,同期剔除派费波动快递单票成本同比优化0.13 元,期间费率同比下降0.4pct 至2.4%左右,综合竞争力持续显现。公司2023Q2 公司实现营收140.9 亿元,同比+6.4%。同期归母净利润/扣非净利润分别同增5.7%/2.4%至9.55/9.10 亿元,对应单票归母净利/单票扣非净利0.18/0.17 元,与上半年整体趋势基本一致,利润端仍表现优秀。

2023Q2 公司快递业务量同增21.7%至53.2 亿件,市占率16.3%。公司持续优化运力结构、夯实网络基础静待消费复苏,我们预计其全年件量205~210 亿件。

2023Q2,公司快递业务量增速超行业增速0.8pct 至53.2 亿件。上半年公司市占率同比提升0.6pct 至16.4%,排名行业第二。公司加强基础设施建设,持续优化运力结构静待消费复苏。截止2023H1 公司自动化分拣线提升至200 套、自有干线运输车辆5,301 辆(自有化率同比约提升6.8pcts)、加盟商5,128 家、终端门店93,000+个 。同期末,固定资产147.5 亿元,其中航空运力/机器设备分别为13.3/34.3 亿元、同比+52.9%/+9.7%,料运力结构更加均衡、自动化潜力或逐步释放。2023 年1-7 月国内实物商品网上零售额同比增速+10.6%,快递件量增速领先5pcts,凸显消费弱复苏背景下的快递韧性,考虑低基数影响,我们预计公司全年件量205~210 亿件,对应增速17%~20%。

公司聚焦精细化管理提升装载率&优化人效,单票运输+操作成本同比降0.07元。预计2023H2 单票运输+操作成本同比存0.06 元改善空间。在价格竞争烈度同比扩大的背景下,公司持续优化运力结构,稳步推进车辆大型化、自有化、线上化,以数字化要素实现用车计划前置、运输资源高效整合,同时优化干线路由,2023H1 干线车辆单车装载票数同比提升12%+。2023H1 公司单票运输成本0.47 元,同比改善0.05 元。此外公司推行精益生产、加速分拣中心升级迭代,自动化设备数量同比增长约25%,同期中心操作成本下降0.02 元至0.30 元。

我们预计2023 年公司降本节奏有序推进,剔除油价变动影响,我们预计2023Q3~Q4 单票运输+操作成本为0.74~0.75 元,同比下降0.06 元。期待公司  以数字化转型挖掘内生动能,从成本端释放利润弹性。

股份回购彰显管理层长期发展信心,存量博弈背景下,建议重视快递龙头网络竞争力的分化。6 月28 日公司公告集中竞价回购股份方案,回购总额3 亿-5 亿元,用途为实施员工持股计划或股权激励计划,彰显管理层长期发展的信心。

我们认为公司以全面数字化转型对网络竞争力、服务质效、成本优化的赋能或为发展关键抓手。公司开放财务/人资/客服系统全面提升加盟网络经营能力和综合竞争力。截至2022 年底,加盟商财务系统使用率超85%,智能客服系统使用率达40%,我们预计2023H1 使用率持续提升。同时公司不断强化服务质效与用户感知,以“普遍产品-圆准达-高端时效产品”时效产品体系挖掘客户需求、提升客户黏性。2023H1公司全程时效同比缩短近5 小时,客诉率同比下降12%,料为精准匹配用户产品分层需求奠定基础。此外公司以干线&末端数字化为抓手深化成本管控,期待单票运输+操作成本不断下行。公司以适度资本开支边际改善网络韧性,2023H1 资本开支22.6 亿元,同比-2.7%,我们预计全年资本开支约47 亿元,产能有序投放。近期多地监管政策强调快递业高质量发展,在快递产能投放、电商平台赋能和监管政策等因素相互作用下,我们预计价格竞争向下有底,行业终以质量发展为导向。目前,我们认为航空货代业务或已近周期底部,利润压制因素逐步消退,期待公司博弈中积聚优势、稳健前行。

风险因素:宏观经济增速下行;公司数字化建设不及预期;快递行业竞争日益加剧;油价、人工成本持续上涨。

盈利预测、估值与评级:公司业绩短期或受到价格竞争等因素拖累,但长期来看负面因素有望出清,同时公司以数字化转型全面赋能网络、强化产品纵深优化服务质效与客户体验、精细化管理控本提效,综合竞争力或全面提升。根据公司2023H1 业绩,考虑短期内或面临价格竞争等压制因素,我们下调公司2023/24/25 年EPS 预测至1.20/1.40/1.56 元(原预测1.31/1.54/1.75 元),参照行业可比公司中通快递、韵达股份2023年TTM P/E 估值分别为17.6 倍和19.2倍,给予公司2023 年18 倍PE,对应目标价21.7 元,维持“买入”评级。

中信证券:圆通速递(600233)2023年中报点评Q2单票净利0.18元 关注博弈中积聚优势

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