投资要点：
事件： 圆通速递(600233)发布2023 年半年报。2023H1 公司实现营业收入270.00 亿元，同比增长7.7%；实现归母净利润18.60 亿元，同比增长4.9%；扣非净利润17.85 亿元，同比增长4.4%。其中2023Q2 实现收入140.86 亿元，同比增长6.4%；Q2 归母净利润9.55 亿元，同比增长5.7%；扣非净利润9.10 亿元，同比增长2.4%。公司通过二季度经营实现利润稳健增长，业绩符合预期。
业务量稳健增长，激烈竞争中快递单票利润保持稳定。2023H1 公司完成业务量97.77 亿件，同比增长20.9%，增速高行业4.7pct；其中Q2 完成业务量53.19 亿件，同比增长21.7%，增速高行业0.7pct。据国家邮政局披露数据，2023Q2 快递行业单价同比下降5.7%，行业竞争较为激烈，二季度公司单票价格2.34 元/票，同比下降8.7%，在此环境下公司快递主业单票利润依旧保持稳定。23Q2 公司快递单票净利润0.18 元/票（剔除航空货代），同比环比均基本持平，展现强大经营能力。（数据来自公司公告）
核心成本显著下降，全网运营能力持续向好。成本端，跟据公司公告，2023Q2 公司单票运输成本0.43 元/票，同比下降0.07 元/票，降幅达13.9%；单票中心操作成本0.28 元/票，同比下降0.02 元/票，降幅达6.5%，除疫情、高油价等不利因素消除外，公司持续推进数字化管理、精细化运营也带动核心成本显著下降。2023 年圆通一号工程助力网络提质降本增效，数字化转型进一步赋能网点，我们看好公司网络质量持续向好。
维持盈利预测，维持“买入”评级。公司上半年经营情况符合预期，我们维持盈利预测，预计公司23-25 年归母净利润为45.3/54.0/64.1 亿元，同比增长15.5%/19.4%/18.7%，对应当前PE 倍数11x/9x/8x。当前股价经历充分下跌，已包含价格竞争加剧的悲观预期，而Q4 传统旺季情况仍有超预期可能，且公司上半年依然展现强大的经营能力，我们认为有望在激烈的竞争中保持较强的业绩支撑，同时行业格局进一步明朗带来的结构性投资机会越来越近。当前市值对应23 年估值仅11x，维持“买入”评级。
风险提示：行业价格竞争程度超预期；宏观经济下行，快递需求下降；行业格局发生重大变化；用工成本上升。
申万宏源研究：圆通速递(600233)激烈竞争中展现强业绩支撑 全网经营能力持续改善