行业β承压，但公司业绩稳健增长
圆通速递(600233)发布1H23 业绩：1）营业收入270 亿元，同比增长7.7%；2）归母净利18.6 亿元，同比增长4.9%，基本符合我们的预期；3）完成快递业务量97.8 亿件，同比增长20.9%。其中，2Q23 公司实现归母净利9.5 亿元，同比/环比增长5.7%/5.4%；完成业务量53.2 亿件，同比/环比增长21.7%/19.3%。上半年公司业务量实现亮眼增长，主因公司快递服务质量与时效性的持续改善。年初以来快递行业价格持续下行，压制企业盈利水平，但公司依然实现稳健的同比增长。考虑当前C 端消费需求较弱，且快递行业价格压力持续，我们下调2023/2024/2025 年净利预测11%/14%/16%至42 亿/48 亿/54 亿元，下调目标价19%至22.4 元，基于18.5x 2023E PE（可比公司Wind 一致预期），维持“买入”。
单票收入显著下滑，但件量增速高于行业
1H23，全国快递件量同比+16.2%，对应1H22-1H23 CAGR 为9.8%；国内件均价同比-2.0%至5.40 元。全国快递件量表现出高速增长主因1H22 疫情扰动供应链带来的低基数效应，国内件均价整体下滑主因快递行业价格竞争再起，龙头企业“降价争量”。1H23，公司件量同比+20.9%，市场份额同比+0.6pct 至16.4%；单票收入同比-6.0%至2.44 元。其中，2Q23 公司件量同比+21.7%（行业件量：+20.9%），单票收入同比-7.6%至2.35 元（国内件均价：-5.7%）。上半年公司以高于行业的价格降幅实现份额的显著提升，我们预计2H23 公司快递业务有望保持优于行业的件量增速。
单票成本优化，毛利率水平保持在较好水平
1H23 公司单票快递成本同比-5.9%至2.19 元，其中，公司单票运输成本/网点中转费用/中心操作成本分别同比-9.2/-34.2/-4.6%；毛利率同比-0.8pct至11.1%（2021/2022 年：8.2%/11.3%）。上半年快递行业价格呈现下行趋势，但公司通过成本端的精细化管理，实现全网一体的降本增效，单票成本显著降低，总部中转及干线运输环节单票成本实现较大降幅，支撑毛利率保持在较高水平。
精益管理+数字化升级，看好公司份额增长与盈利能力抬升我们持续看好公司精益管理、数字化转型带来服务质量提升以及成本端的优化。公司服务质量优化有望持续推动业务量扩大、市场份额增长，成本下行带来盈利能力提升。我们认为在存量博弈的市场环境中，圆通速递优秀的公司治理与前瞻的数字化战略布局有望助力其在行业竞争中立于不败之地。
风险提示：行业增速低于预期；价格竞争恶化；社保成本冲击。
华泰证券：圆通速递(600233) 1H23份额增长+成本下行 业绩保持稳健