事件：药明康德(603259)公司发布2023 年半年报，2023 年上半年实现营业收入188.71 亿元，同比增长6.3%；实现归母净利润53.13 亿元，同比增长14.6%；实现扣非归母净利润47.61 亿元，同比增长23.7%；实现经调整Non-IFRS归母净利润50.95 亿元，同比增长18.5%。
点评：
常规业务增速强劲，客户和订单拓展持续发力。公司持续强化一体化CRDMO 和CTDMO 业务模式，一体化的赋能平台持续带来产出成果：
2023 年上半年剔除掉新冠商业化项目收入实现27.9%增长，其中单Q2实现39.5%增长；2023 年上半年原有客户贡献营收186.5 亿元，剔除新冠实现30%增长，来自新增客户收入2.2 亿元；同时公司继续坚持“长尾客户”战略，提高大药企渗透率，全球前20 大药企客户贡献收入71.4亿元（剔除新冠+47%）。公司欧美地区业务继续保持强劲增长：报告期内美国地区营收123.7 亿元，剔除新冠同比增长42%；欧洲地区营收22.2 亿元，同比增长19%。客户和订单拓展持续发力，报告期内新增客户超过600 个，剔除掉新冠商业化项目，在手订单同比增加25%，为公司中长期增长奠定坚实基础。
WuXi Chemistry 一体化CRDMO 商业模式驱动持续增长，TIDES 业务快速放量。2023 年上半年公司化学业务实现收入134.7 亿元（+3.8%，剔除新冠+36.1%），其中工艺研发和生产（D&M）的服务收入96.7 亿元（+2.1%，剔除新冠+54.5%），常规业务持续保持强劲增长。TIDES业务快速放量， 上半年实现收入13.3 亿元（+37.9%），截止到上半年末，在手订单同比增长188%，全年收入增长预计超过70%。
WuXi Testing 和WuXi Biology 稳健增长，临床业务全面恢复。2023年上半年WuXi Testing 实现收入30.9 亿元（+18.7%），其中实验室分析与测试收入22.5 亿元（+18.8%），临床CRO 和SMO 业务实现收入8.5 亿（+18.3%），临床业务实现全面恢复。2023 年上半年WuXi Biology实现收入12.3 亿元（+13.0%），强大而广泛的新分子种类服务能力驱动持续增长，新分子种类相关收入同比增长达到51%。
Wuxi ATU 稳步前进，商业化项目逐渐落地。2023 年上半年Wuxi ATU实现收入7.1 亿元（+16.0%）。公司持续加强细胞疗法CTDMO 服务平台建设，为52 个临床前和Ⅰ期临床实验项目、10 个Ⅱ期临床试验项目和7 个Ⅲ期临床试验项目提供工艺开发与生产服务，目前2 个项目处于上市申请审核阶段，2 个项目处在即将递交上市申请阶段，报告期内助力客户完成世界首个TIL 项目的FDA 的BLA 和一个CAR-T 细胞治疗的LVV 载体项目的BLA，预计有望在今年下半年获批，板块业绩有望随着商业化落地迎来快速增长。
Wuxi DDSU 实现销售收入分成从0 到1 突破。 2023 年上半年WuxiDDSU 实现收入3.4 亿元（-24.9%），受业务迭代影响业绩短期承压， 报告期内完成12 个IND 申报，获批11 个CTA，目前有2 个项目已获批上市， 2 个项目处于NDA 阶段，5/30/70 个项目分别处于Ⅲ/Ⅱ/Ⅰ期临床，覆盖多个疾病领域。2023Q2 公司获得了第一笔客户销售的收入分成，随着越来越多的 DDSU 客户药品上市，预计接下来十年将有50%+的复合增长。
盈利能力持续提升。2023 年上半年公司毛利率、净利率、扣非净利率分别为40.5%/28.4%/25.2%，分别同比+4.3/2.1/3.6 pct，除汇率的正向贡献外，主要得益于公司有利的组合及效率提升，以及临床相关业务的全面恢复，公司预计2023 年全年经调整non-IFRS 毛利增长13-14%，展望未来，随着公司智能化生产以及规模化效应带来的效率提升，公司盈利能力有望继续得到加强。
盈利预测：根据公司最新经营情况，我们调整此前盈利预测，预计2023-2025 年，公司营收分别为414.5/519.0/641.2 亿元（调整前414.9/514.1/636.2 亿元），分别同比增5.3%/25.2%/23.5%；归母净利润分别为100.7/121.8/157.8 亿元（调整前93.3/117.6/146.4 亿元），分别同比增14.2%/21.0%/29.5%。当前收盘价对应PE 分别为22/18/14倍，公司为具有全球竞争力的CRDMO 龙头企业，业务覆盖全面，行业长期趋势依旧向好，随着新产能的逐步释放以及客户管线推进后的放量，有望为公司带来持续增长，目前估值水平处于低位，维持“买入”评级。
风险提示：客户订单执行情况以及市场开拓情况不及预期；行业需求下降；行业竞争加剧；政策风险。
首创证券：药明康德(603259)公司简评报告常规业务继续发力 盈利能力持续提升