东吴证券：药明康德(603259)2023 上半年常规业务加速恢复订单储备充足

投资要点

事件：药明康德(603259)公司2023 上半年实现营收188.7 亿元（+6.3%）；常规业务收入增长27.9%；归母净利润53.13 亿元（+14.6%），non-IFRS 净利润50.95亿元（+18.5%）。分季度看，公司Q2 实现总营收99.08 亿元（+6.7%），non-IFRS 净利润27.5 亿元（+22.4%），业绩符合预期。

Q2 各业务板块良好，常规业务恢复高增，订单维持高增：2023Q2 公司1）化学业务实现收入70.34 亿元（+2.6%）；剔除新冠业务后，常规业务增速为51.6%，对比Q1 再加速。2）测试业务收入16.4 亿元（+23.6%）。

3）生物学业务2023 上半年实现收入6.6 亿元（+17.5%）。4）ATU 业务实现收入3.89 亿元（+22.9%）。5）DDSU 实现收入1.76 亿元（-17.9%），降幅收窄。公司订单储备丰富，2023 上半年新增常规订单25%，其中新分支TIES 订单+188%；老客户持续放量，实现收入186.5 亿元，剔除新冠后收入+30%。

常规业务维持高增长，TIDES 持续贡献：2023 上半年公司化学业务实现收入134.67 亿元（+3.8%），其中D&M 端收入96.7 亿（+2.1%）；剔除新冠业务后，常规业务增速为36.1%。公司2022H1~2023H1 合计完成42 万个定制化合物，CDMO 分子管线新增583 个分子，总计2819个，包括56 个商业化和 59 个临床III 期项目。R 到D&M 转化了120个分子（+21%）。新分子业务（TIDES）收入13.3 亿元（+37.9%），预计全年增速超过70%；D&M 服务客户数量121 个（+25%），服务分子数量207 个（+46%）。公司产能和研发实力储备丰富，公司共建设27 条寡核苷酸生产线，超过10000 升多肽固相合成仪，1000 人研发团队。

测试业务稳定增长，安评、器械测试等业务维持高增速：2023 上半年公司测试业务收入30.9 亿元（+18.7%）。拆分来看，1）实验室分析及测试服务收入22.5 亿元（+18.8%），其中安评业务收入同比增长24%；2）临床CRO&SMO 业务收入8.5 亿元（+18.3%）其中SMO 收入+34.3%，业务从疫情中恢复；其中CRO 业务帮助客户获得临床申请批件8 个，申报递交3 项上市申请；SMO 赋能25 个项目。

生物和ATU 业务稳步提升，DDSU 业务下滑：生物学业务2023 上半年实现收入12.3 亿元（+12.3%），累计交付了260+个ADC 药物项目，新分子种类相关收入同比增长51%，占比25.4%。ATU 业务实现收入7.1亿元（+16.0%）；合计拥有的69 个项目中，III 期项目均为7 个。完成一项生产重磅商业化CAR-T 产品的技术转让，预计将在2024 年下半年FDA 获批后进入商业化生产。2023 年6 月，签订一项商业化CAR-T 产　　品的LVV 生产订单，预计将在2024 年上半年开始生产。DDSU 实现收入3.42 亿元（-24.9%），业务下降因为公司主动迭代升级，集中做更优秀的项目。

盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025 年归母净利润预期97/119/147 亿元，当前市值对应2023-2025 年PE 分别为22/18/14 倍，公司作为CRO 平台化龙头，常规业务维持高增速，估值性价比凸显，维持“买入”评级。

风险提示：行业增速放缓，竞争加剧，产能过剩风险等。