中金公司:药明康德(603259) 1H2023 CDMO保持强劲增长 期待新布局业务放量

业绩回顾

1H2023 业绩符合我们预期

药明康德(603259)公司公布1H2023 业绩:收入188.7 亿元,同比+6.3%,剔除新冠商业化项目同比+27.9%;归母净利润53.1 亿元,同比+14.6%;经调整Non-IFRS净利润50.95 亿元,同比+18.5%;符合我们预期。

发展趋势

CDMO 收入快速增长,前端项目持续引流。WuXi Chemistry 剔除新冠商业化项目,1H2023 收入同比+36.1%,2Q2023 收入同比+51.6%,其中D&M业务1H2023 收入同比+54.5%。药物发现(“R”,Research)业务为下游持续引流,过去十二个月里为客户成功合成并交付超过42 万个新化合物,同比+20%,向工艺研发和生产阶段转化120 个分子,同比+21%。管线持续丰富,1H2023,公司新增583 个分子,目前D&M 管线累计达到2,819 个分子,包括56 个商业化项目,59 个临床III 期项目,301 个临床II 期项目,以及2,403 个临床I 期和临床前项目,其中商业化和临床III 期项目合计新增8 个。

新业务板块TIDES(主要为寡核苷酸和多肽)继续快速放量。TIDES 业务1H2023 收入为13.3 亿元,同比+37.9%,截至6 月底在手订单同比+188%,公司预计全年收入增长将超过70%。TIDES D&M 服务客户数量达到121 个,同比提升25%,服务分子数量达到207 个,同比提升46%。

在能力建设方面,截至2023 年2 月底,公司拥有27 条寡核苷酸生产线,总体积超过10,000 升的多肽固相合成仪,和1,000 多人的寡核苷酸和多肽研发团队。

细胞和基因治疗将进入收获期。截至6 月末,在手订单同比+28.8%。

1H2023,公司助力客户完成一个CAR-T 细胞治疗的慢病毒载体(LVV)项目的BLA,公司预计客户产品将在2023 年下半年迎来获批。另外,公司完成一项生产重磅商业化CAR-T 产品的技术转让,公司预计将在2024 年下半年FDA 获批后进入商业化生产。2023 年6 月,公司与一家大客户签订一项商业化CAR-T 产品的LVV 生产订单,公司预计将在1H2024 开始生产。

盈利预测与估值

维持2023 年和2024 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2023/2024 年21.3x/17.1x P/E。当前H 股股价对应2023/2024 年18.5 x /14.4 x P/E。但由于近期A 股医药板块系统性调整,我们下调A 股目标价8.0%至93.10 元对应2023/2024 年27.7x/22.2x P/E,较当前股价有29.9%的上行空间。下调港股目标价6.2%至95.60 港元对应2023/2024 年24.0x/18.7x P/E,较当前股价有30.0%的上行空间。A、H 股维持跑赢行业评级。

风险

订单不及预期,新业务拓展不及预期,汇兑风险,产能释放不及预期风险。

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