1H23 扣新冠收入高增长，维持买入评级
药明康德(603259)公司7/31 发布1H23 中报，实现营收188.7 亿元（+6.3%yoy），归母净利润53.1 亿元（+14.6%yoy），经调整non-IFRS 归母净利润51.0 亿元（+18.5%yoy），其中2Q23 营收99.1 亿元（+6.7%yoy），归母净利润31.5亿元（+5.1%yoy），经调整non-IFRS 归母净利润27.5 亿元（+22.4%yoy），CRDMO 和CTDMO 商业模式持续驱动公司发展（扣除大订单后，1H23 常规业务收入+27.9%yoy，2Q23 常规业务收入+39.5%yoy）。公司不断优化经营效率，规模效应持续凸显，我们预计23 年常规业务收入增速30%+，给予公司23-25 年归母净利润100.01/127.87/165.41 亿元，分部估值法下给予A/H 股目标价124.92 元/115.89 港币（前值128.56 元/121.10 港币）。
WuXi Chemistry：常规业务增长强劲，新分子业务高速增长
1H23 WuXi Chemistry 实现收入134.7 亿元（+3.8%yoy，其中新冠收入15.1亿元，常规收入+36.1%yoy），经调整non-IFRS 毛利率45.3%（+4.4pp），盈利能力稳步提升，其中CDMO 96.7 亿元（+2.1%yoy，其中常规收入+54.5%yoy），2Q23 实现收入70.3 亿元（+2.6%yoy，其中常规收入+51.7%yoy）。我们认为板块23 年有望小幅增长，剔除新冠商业化项目收入+36-38%yoy，主因：1）打造CRDMO 大平台，持续加强管线导流；2）在手订单维持高增长：剔除大订单后，1H23 在手订单+25%；3）加强新分子能力建设：1H23 新分子种类相关业务（TIDES）收入13.3 亿元，+37.9%yoy。
增长基石：WuXi Testing、WuXi Biology
1）WuXi Testing：1H23 实现收入30.9 亿元，+18.7%yoy，经调整non-IFRS毛利率37.8%（+2.2pp），主因临床业务全面恢复及效率提升；2）WuXiBiology：受益于一站式平台、板块协同及新分子业务的驱动（1H23 新分子业务占比 25.4% vs 22 年22.5% vs 21 年14.6%），1H23 实现收入12.3 亿元，+13.0%yoy，经调整non-IFRS 毛利率41.5%（+0.7pp）。
潜力业务：WuXi ATU
1H23 实现收入7.1 亿元，+16.0%yoy，截至1H23 在手订单+28.8%yoy，经调整non-IFRS 毛利率-5.7%（收窄1.3pp），毛利为负主因上海临港基地利用率较低，公司已有2 个项目提交BLA，2 个项目准备BLA，另有7 个3期临床项目，并成为中国首家通过CFDI LVV 注册现场核查的CGT CDMO，2H23 有望迎来首个商业化产品；另有一项商业化CAR-T 产品的技术转让，公司预计2H24 获FDA 批准后进入商业化生产；6M23 新签订一项商业化CAR-T 产品的LVV 生产订单，公司预计1H24 开始生产。
风险提示：海外疫情持续，市场竞争加剧，无法保护自身知识产权。
华泰证券：药明康德(603259) 1H23 CDMO引领扣新冠收入高增长