药明康德(603259)公司2023H1 业绩强劲增长，CDMO 再爆发，在手订单强劲。 我们看好公司领先且独特的CRDMO/CTDMO 商业模式驱动下，公司业绩高增长持续。
业绩：主业高增长，在手订单也强劲
2023 年7 月31 日公司披露2023H1 业绩。2023H1 实现收入188.71 亿（YOY+6.3%），经调整Non-IFRS 归母净利润50.95 亿（YOY+18.5%），2023Q2收入99.08 亿（YOY+6.7%），经调整Non-IFRS 归母净利润27.53 亿（+22.4%）。
2023H1 经营活动产生的现金流量净额55.98 亿，同比增长40.10%，显示公司较高的经营质量。2023Q2 扣除新冠商业化项目主业收入YOY39.5%，展现主业更加强劲增长趋势（环比2023Q1 主业增速显著提速）。
订单也强劲：根据中报披露2023H1 在手订单338.95 亿，“剔除特定商业化生产项目，公司在手订单同比增长25%”。在较大订单体量下仍延续了高增长的态势，突出公司强大的获单能力。我们看好公司独特的α 助力更强竞争力，全球布局、全产业链覆盖的优势等有望更好地赋能公司的全球客户，维持较为持久的增长趋势。
收入拆分：小分子CDMO 很强劲，多肽和寡核苷酸等在手订单强劲增长化学业务：小分子CDMO 业绩靓丽。收入134.67 亿（YOY3.8%），剔除特定商业化生产项目，化学业务板块收入YOY36.1%，因此我们拆分得到新冠商业化项目确认绝对值在15 亿附近，其中2023Q1 和2023Q2 确认绝对值分别为8 亿和7亿附近。2023Q2 来看药物发现收入19 亿附近（YOY8.2%附近），小分子CDMO收入51.31 亿，扣除新冠大订单小分子CDMO 收入YOY 增长83.7%附近，展现了较为强劲的增长势头。我们分析认为CDMO 业务高增长一方面来自于2023Q1部分订单交付的季度波动，另一方面可能来自于CDMO 临床中后期项目持续兑现。2023H1 服务小分子CDMO 商业化项目数量为56 个，同比增加13 个，持续兑现我们对药明康德CDMO 业务项目数和收入增速高增长的判断。2023H1TIDES 业务收入达到13.3 亿元（YOY37.9%）。截至2023 年6 月末，TIDES 业务在手订单同比增长188%，TIDES D&M 服务分子数量达到207 个，同比提升46%。展现出了CDMO 板块新分子（多肽和寡核苷酸等）较好的驱动力。我们仍然看好公司商业化项目收入兑现以及多肽和寡核苷酸等CDMO 业务持续高增长驱动公司主业收入延续高增长趋势。
测试业务：收入30.9 亿（YOY18.7%），其中实验室分析及测试服务收入22.5 亿（YOY18.8%），临床CRO 及SMO 收入8.5 亿（YOY18.3%）。2023Q2 测试业务收入16.38 亿（YOY23.6%），计算得到实验室分析与测试收入11.96 亿（YOY21.48%），临床CRO 及SMO 收入4.51 亿（YOY29.57%），细分均呈现较好的增长趋势。
生物学业务：收入12.3 亿（YOY 13.0%），生物学业务板块新分子种类相关收入同比增长51%。拆分看2023Q2 生物学业务收入6.56 亿（YOY17.50%）。
ATU：在手项目持续突破，业绩望进入加速兑现期。收入7.1 亿（YOY16.0%），在手订单同比增长28.8%，2023Q2 实现收入3.89 亿（YOY22.90%）。2023H1 帮助客户完成一个TIL 项目BLA，一个CAR-T 细胞慢病毒载体BLA。此外还完成一项商业化CAR-T 产品技术转让，公司预计将在2024 年下半年FDA 获批后进入商业化生产。2023 年6 月，公司与一家大客户签订一项商业化CAR-T 产品的LVV 生产订单，公司预计将在2024 年上半年开始生产。以上数据看公司ATU 业务也有望逐渐进入业绩兑现期。
DDSU：分成开始进入兑现期。2023H1 收入3.4 亿（YOY-29.4%），公司为客户研发的两款新药已获批上市，一款为口服抗病毒创新药，一款为治疗肿瘤的药物。2023 年第二季度，公司获得了第一笔客户销售的收入分成。
盈利能力：经营效率提升下经调整净利率同比提升2023H1 毛利率40.52%（同比+4.27pct），2023Q2 毛利率41.08%（同比+4.41pct，环比+1.19pct）。2023Q2 经调整Non-IFRS 净利率27.79%（同比+3.57），显示出公司经营效率持续提升。2023H1 分业务板块看：化学业务毛利率44.39%（同比+5.16pct，主要是汇率影响及效率提升），测试业务毛利率36.44%（同比+2.87pct，主要是汇率、临床业务的全面恢复以及效率提升），生物学业务毛利率39.36%（同比+1.15pct，主要是汇率影响），CGT CTDMO 毛利率-7.04%（同比+4.09pct，主要是经营改善），DDSU 毛利率28.25%。
展望：看好2023-2025 年业绩高增长高确定性和可持续性基于公司领先且独特的CRDMO/CTDMO 商业模式，我们认为公司在获单以及业绩可持续性上具有超预期可能性，公司市占率天花板有望持续提升。我们仍然看好公司作为本土CXO 龙头高议价能力，以及CDMO 业务订单和业绩兑现高确定性下公司主业收入维持高增长趋势。公司在官网披露业绩ppt 中展示维持2023年全年收入5%-7%的收入增长目标，2023 年全年经调整non-IFRS 毛利增长13%-14%（2023Q1 指引12%-14%YOY）。ppt 链接：
盈利预测与估值
我们预计2023-2025 年公司EPS 为3.42、4.17 和5.06 元/股，2023 年08 月1 日收盘价对应2023 年PE 为22 倍（对应2024 年PE 为18 倍），处于相对低估位置，维持“买入”评级。
风险提示
全球创新药研发投入景气度下滑风险；国际化拓展不顺造成业务下滑风险；各竞争风险；汇兑风险；公允价值波动带来的不确定性风险。
浙商证券：药明康德(603259)2023H1 CDMO再爆发 业绩&订单强劲