事件：2023 年07 月31 日，药明康德(603259)公司发布2023 年半年报。2023 年上半年实现营业收入188.71 亿元，同比增长6.28%；归母净利润53.13 亿元，同比增长14.61%；扣非归母净利润47.61 亿元，同比增长23.67%，经调整Non-IFRS 归母净利润50.95 亿元，同比增长18.46%。
业绩超预期，2023Q2 剔除新冠主业恢复显著。分季度看，2023Q2 在去年同期高基数下实现收入99.08 亿元（yoy+6.74%），其中剔除新冠商业化项目+39.5%，归母净利润31.45 亿元（+5.09%），扣非归母净利润28.92 亿元（+35.42%），经调整Non-IFRS归母净利润27.53 亿元（+22.46%），均处高速增长态势。盈利能力上，2023H1 毛利率40.52%（+4.27pp），Non-IFRS 毛利率41.60%（+3.40pp），净利率28.39%（+2.06pp），Non-IFRS 净利率27.00%（+2.78pp）。订单上，2023H1 主业需求剔除新冠影响后依然旺盛，未完成待执行订单同比增长25%。同时，源于订单持续稳健，我们预计全年有望实现收入端5-7%的稳健增长，经调整Non-IFRS 毛利有望实现13-14%，自由现金流750%-850%的更快增长。
化学业务（WuXi Chemistry）：“端到端、一体化”CRDMO 商业模式持续兑现，剔除新冠大订单后增长持续强劲。2023H1 收入134.7 亿元（+3.8%），剔除新冠商业化项目，同比增长36.1%。①小分子药物发现服务（R）：过去12 个月，成功合成并交付超过42 万个新化合物（+20%），为后端持续高增奠定基础。②CDMO（工艺研发和生产）：“追随并赢得分子”进展顺利，收入96.7 亿元（+2.1%），剔除新冠商业化项目，同比增长54.5%，截止2023H1 研发管线总计2819 个项目（+40.2%），包括56 个商业化（+30.2%）。
测试业务（WuXi Testing）：安评持续强劲，临床板块快速恢复。2023H1 收入30.9亿元（+18.7%），其中①实验室分析及测试服务：收入22.5 亿元（+18.8%），其中安评收入+24%；②临床CRO 及SMO：收入8.5 亿元（+18.3%），规模持续扩大，其中SMO 同比增长34.3%，国内龙头优势显著。
生物学业务（WuXi Biology）：新分子类型占比不断提升有望驱动板块快速增长。
2023H1 收入12.3 亿元（+13.0%），其中①DNA 编码化合物库：全球客户超1600 家，较2022 年底进一步提升；②新分子类型领域收入+51%，占生物学板块比例提升至25.4%。
细胞与基因治疗CTDMO（WuXi ATU）：恢复显著，随着新产能逐步爬坡，毛利率有望不断恢复。2023H1 收入7.1 亿元（+16.0%），截止6 月底，在手订单同比增长28.8%，上半年服务项目约69 个，其中2 个项目处于上市申请审核阶段。
国内新药研发服务部（WuXi DDSU）：预计2023 年业务依然处迭代升级阶段，短期阵痛不改长期创新趋势。2023H1 收入3.4 亿元（-24.9%），上半年助力客户完成12个创新药项目的IND 申报工作，并获得11 个项目的临床试验许可。
盈利预测与投资建议：我们预计2023-2025 年公司收入417.23、524.55 和681.91 亿元，同比增长6.02%、25.72%、30.00%，归母净利润98.13、124.93 和160.4 亿元，同比增长11.34%、27.31%、28.37%。公司“一体化、端到端”策略有望夯实竞争壁垒，驱动公司长期持续增长，维持“买入”评级。
风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药研发投入不及预期、核心技术人员流失的风险、汇率波动风险。
中泰证券：药明康德(603259)业绩超预期 2023年第二季度剔除新冠主业恢复显著