华福证券:阳光电源(300274)新能源平台化企业 多维竞争力成就龙头地位

阳光电源(300274)全球逆变器龙头企业,储能系统集成引领者。公司深耕逆变器领域二十余年,以电力电子技术为基础,不断扩展储能变流器、电站投资开发、储能系统集成、氢能等业务,逐步形成以光伏逆变器、储能系统和电站投资开发为主的业务结构。公司在光伏逆变和储能系统集成领域具备全球影响力,品牌竞争力极强,根据BNEF,2022年公司荣获100%可融资性全球唯一逆变器品牌,且连续4年位列榜首;根据CNESA,公司储能系统出货量连续七年位居中国企业第一。

光伏逆变器综合性能优异,首创“1+X”模块化逆变器。公司研发团队实力强劲,不断聚焦产品技术创新,公司近五年研发人员数量占比均在40%左右,截至2022年底,公司累计专利数量2877项(同比+47%),远超行业平均水平。公司光伏逆变器综合性能优异,在最大转换效率、功率密度及MPPT设计等方面较同业处于领先水平;2022年公司首创“1+X”模块化逆变器,解决传统集中式逆变器体型大、运输安装困难等痛点时兼具成本、运维等优势,截至2022年底该产品全球签约量超8GW。根据S&P Global,2022年公司光伏逆变器出货量排名全球第一。

坚持“三电融合”,储能系统集成能力领先。公司创新融合了电力电子、电化学和电网支撑技术(“三电融合”),引领储能系统集成技术方向。公司大储PowerTitan系列、工商储PowerStack系列实现产品、控制一体化,涉及软件大脑性质部分全部自研,实现LCOS降低20%以上。2023年6月公司推出PowerTitan2.0,实现标准20尺箱容量2.5MW/5MWh,能量密度处行业最高水平;9月推出PowerStack200CS系列,实现系统循环效率突破91%。

公司户储PCS产品综合性能处行业领先水平,兼具直交流耦合功能。

坚持全球化发展战略,中美欧等核心市场渠道建设加速。公司成立伊始树立全球化发展战略,截至2022年公司在全球拥有六大服务区域、超20家分子公司、85+服务中心和280+授权服务商,持续加码布局中美欧等渠道市场。根据ENF,公司逆变器销售商数量230+,储能系统销售商数量50+。

盈利预测与投资建议:预计公司2022-2025年营收、归母净利CAGR分别为49%和63%,当前股价对应PE14.1/10.6/8.4倍。考虑到公司作为光伏逆变器、储能行业龙头,具备品牌力、产品力和渠道力三维核心竞争力,将充分受益全球光储装机需求高增,业绩兑现具备较高确定性,我们给予公司2023年25倍PE,对应目标价155.24元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:需求不及预期,海外贸易摩擦升级,行业竞争激烈,业绩不达预期对估值溢价的负面影响风险。

华福证券:阳光电源(300274)新能源平台化企业 多维竞争力成就龙头地位

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