核心观点
阳光电源(300274)公司发布2023 年中报，上半年公司营收286.2 亿元，同比+133%；归母净利润43.5 亿元，同比+384%；扣非后归母净利润42.8 亿元，同比+438%；毛利率、费用率表现双优。认为主要原因来自于光储行业高增+公司市场地位进一步提升+海运下降+汇兑增长多方面共振。公司作为逆变器龙头，继续保持较强的品牌和技术优势，预计有望继续保持较高份额和盈利能力。
事件
公司发布2023 年中报，上半年公司营收286.2 亿元，同比+133%；归母净利润43.5 亿元，同比+384%；扣非后归母净利润42.8 亿元，同比+438%。
Q2 单季度来看，公司营收160.4 亿元，同比+108%，环比+28%；归母净利润28.5 亿元，同比+481%，环比+89%；扣非后归母净利28.2 亿元，同比+565%，环比+94%。
简评
Q2 毛利率表现优异，费用率大幅下降
受益于渠道拓展、成本有效控制、汇率波动和运费下降，公司毛利率大幅提升；上半年公司毛利率29.4%，同比+3.9pct；其中Q1/Q2 分别为28.0%/30.5%。
公司四费费率10.7%，同比-5.6pct；其中销售费用率6.8%，同比-2.3pct；管理费用率1.3%，同比-1.2pct；研发费用率3.7%，同比-2.2pct；财务费用率-1.1%，同比+0.1pct。
业绩拆分：光伏储能收入高增，毛利率提升明显①上半年光伏逆变器收入116 亿元，同比+84%；毛利率39.5%，同比+8.1pct；②储能收入85 亿元，同比+257%；毛利率30.7%，同比+12.3pct；③新能源投资开发收入76 亿元，同比+163%；毛利率11.5%，同比-4.2pct。其他经营业务方面，美元升值，汇兑收益增长，导致财务费用中汇兑收益4.06 亿元（税前）；此外超过1 年未开工的电站项目计提了减值准备，计提2.4 亿资产减值损失。
盈利预测与建议：我们认为，随着国内外光储行业的高速发展，公司凭借较强的品牌和技术优势，有望获得较高的份额，同时自身成本管控能力强，盈利能力处于行业前列，预计伴随行业高速发展有望收获更高的业绩增速。我们预计公司2023-2025 年分别实现营业收入697、1033、1297 亿元，实现归母净利润96.80、123.86、147.58 亿元，对应PE 分别为13.5、10.5、8.9 倍，维持“增持”评级。
风险分析
1、元器件供给持续紧张风险：IGBT 作为逆变器的重要部件，若芯片供给持续紧张，可能推升逆变器成本，公司逆变器出货将受到影响，从而影响公司盈利能力；2、光储行业景气度不及预期风险：太阳能光伏和储能行业与宏观经济形势、国家产业政策相关性较高，如果未来主要市场的经济或产业政策发生重大变化，光伏装机不及预期，在一定程度上将会影响行业的发展和公司的营业收入及利润增速；
3、行业格局恶化、竞争加剧风险：光伏和储能逆变器发展前景良好，现有国内逆变器企业产能持续扩张，新入局企业陆续增加，行业竞争随之加剧，公司经营业绩可能受到影响。
中信建投证券：阳光电源(300274)2023年第二季度业绩超预告中值 毛利率、费用率表现双优