盈利能力显著提升，上调净利润预期
阳光电源(300274)公司23H1 实现营业收入286.22 亿元，同增133.06%；实现归母净利润43.54 亿元，同增383.55%，均实现高速增长。考虑到公司盈利能力显著提升，我们上调毛利率假设，下调费率假设，同时考虑23H1 美元升值，上调23 年汇兑收益预期，预计公司23-25 年净利润可达87.8/111.3/131.9（前值67.5/88.7/110.4）亿元。可比公司23 年Wind 一致预期平均PE 16 倍。考虑到公司作为全球逆变器龙头，规模效应日益凸显，给予公司23 年21 倍PE，目标价124.11（前值136.5）元，维持“买入”评级。
毛净利率显著提升，期间费率持续优化
公司23H1 实现营业收入286.22 亿元，同比增长133.06%；实现归母净利润43.54 亿元，同比增长383.55%，营业收入与净利润均实现高速增长。
公司23H1 毛/净利率为29.42%/15.41%，相比22 年全年+4.87/+6.23pct，进一步走高，主要得益于公司规模效应、海外营收占比提升（23H1 境外收入占比53.9%，相比22 年+6.6pct）、海运费下降以及汇兑收益增长（23H1为4.06 亿元）。公司23H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为6.81%/1.26%/3.67%/-1.08%，相比22 年全年变化-1.07/-0.26/-0.54 /+0.11pct，整体期间费用率为10.66%，相比22 年全年下降1.76pct，规模效应显著加强。
逆变器H1 装机约65GW，产品持续领跑行业
公司23H1 光伏逆变器全球装机约65GW，截至2023 年6 月，公司逆变设备全球累计装机量突破405GW。上半年实现毛利率39.5%，相比22 年全年提升6.3pct。公司加码布局欧洲、美洲、澳洲、中国渠道市场，全球主流市场占有率稳居第一。公司颠覆传统的1+X 模块化逆变器累计在全球签单量已经超过16GW。针对分布式市场，公司高功率125kW 产品领跑行业；同时在业内率先实现全栈自研的“ 光储充优云” 系统级产品组合，打造一站式系统解决方案和服务，公司分布式市场业绩继续保持高势增长。
储能系统保持高增，新能源投资开发业务顺利开展储能系统上半年实现营收85.2 亿元，同比+257.3%，毛利率30.7%，相比22 年全年提升7.4pct。目前已广泛应用在美、英、德等成熟电力市场，23H1公司通过澳洲GPS 并网许可，签约南澳最大独立储能订单；签订英国825MWh 储能大单，为全球多个项目提供整体解决方案。公司不断加大新能源系统技术研发，创新优化电站产品，加码渠道生态布局，新能源投资开发业务顺利开展，全球累计开发、建设光伏/风力发电站超35GW，其中，累计开发工商业光伏电站超4GW。
风险提示：原材料价格上涨超出预期，下游需求不及预期，行业竞争加剧。
华泰证券：阳光电源(300274)2023年半年报光储全面向好 盈利能力显著提升