事件：中国铝业(601600)2023 年上半年公司实现营收1340.63 亿元、同比-15.66%，归母净利润34.17 亿元、同比-23.32%，扣非归母净利润28.84 亿元、同比-24.85%。其中，2023Q2 单季度实现营收677.83 亿元、同比-13.68%、环比+2.27%，归母净利润16.04 亿元、同比-34.45%、环比-11.55%，扣非归母净利润12.74 亿元、同比-42.85%、环比-20.83%。
上半年铝价下行拖累公司业绩。2023H1 公司氧化铝/原铝/贸易/能源板块收入同比分别-23.59%/-18.69%/-11.7%/+0.1%，利润同比分别+26.15%/-47.52%/+2.37%/+19.25%。1）价：2023H1 长江有色铝均价18488.56 元/吨，同比-13.59%，单二季度均价18520.51 元/吨，环比+0.35%，边际有所改善；2）量：2023H1 公司实现冶金氧化铝/精细氧化铝/原铝产量分别为823、188 和306 万吨，同比分别-9.05%/+5.13%/-5.57%，煤炭产量622万吨、同比+11.67%，总发电量178 亿kwh、同比-4.81%；实现自产冶金氧化铝外销量343 万吨、同比-7.42%，自产原铝外销量306 万吨、同比-5.11%，外售电厂发电量75 亿kwh、同比-8.54%。
资源获取持续推进，重点项目加速实施。2023H1 公司新增国内铝土矿资源量2100 万吨，重点项目内蒙古华云三期42 万吨电解铝、广西华昇二期200 万吨氧化铝项目顺利推进。银星能源宁东250MW 光伏项目并网发电、贺兰山91.8MW 风机改造项目批复开工，中铝山东、山西中润等5 个分布式光伏发电项目启动建设；加快产品向中高端发展，新立项精细氧化铝项目12 项，锂电池隔膜材料、微粉氢氧化铝项目开工建设；中铝碳素包头12 万吨预焙阳极建成投产，抚顺铝业9.5 万吨炭素点火启动。
投资建议：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为65.63、72.63、87.7 亿元，EPS 分别为0.38/0.42/0.51 元，对应PE 分别为15.61、14.11、11.68 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：主要产品价格波动风险；能源结构转型风险；安全环保风险等。
方正证券：中国铝业(601600)2023 年上半年业绩承压 铝业龙头中长期仍具看点