事件描述
海螺水泥(600585)公司披露半年报：营业收入654 亿元，同比增长16.28%；归属净利润65 亿元，同比下降34.26%。2023Q2 归属净利润39 亿元，同比下降20.3%。
事件评论
2023H1 公司自产品销量为 1.30 亿吨，同比上升 1.78%；自产品销售收入 424 亿元，同比下降 8%；自产品销售成本 307 亿元，同比上升 0.36%；自产品综合毛利率为27.63%，较上年同期下降 6.11 个百分点。此外，报告期内公司水泥熟料贸易销量 381万吨，同比上升 74.07%，贸易业务收入13.12 亿元，同比上升46.37%；贸易业务成本13.08 亿元，同比上升47.09%。进一步，2023 年上半年全国水泥产量9.53 亿吨，同比增长1.3%。由此测算2023H1 公司自产品占比全国份额为13.6%。同时，2023H1 公司骨料及机制砂收入16.9 亿元，综合毛利率为57.55%，同比上升1.78 个百分点；商品混凝土综合毛利率 12.62%，同比下降9.73 个百分点。
吨指标来看，我们测算2023H1 公司水泥及熟料综合吨收入306 元/吨，同比下降43 元；吨成本224 元/吨，同比下降8 元/吨；吨毛利82 元/吨，同比下降35 元/吨；吨净利50元，同比下降27 元。考虑到成本端煤炭价格下跌，我们判断23Q2 公司吨净利同比降幅或有一定幅度收窄。
2023H1 公司新增骨料产能2160 万吨，商品混凝土产能780 万方，光储发电装机容量38MW。截至报告期末，公司熟料产能2.69 亿吨，水泥产能3.88 亿吨，骨料产能1.30亿吨，商品混凝土产能3330 万立方米，光储发电装机容量513MW。此外，2023H1 报告期内，公司资本性支出约97.34 亿元，主要用于项目建设投资支出。
进一步，我们认为海螺相对同行业有约50 元/吨成本优势，核心来自单线规模、原料燃料及产能开工率差异，且未来这一优势存在扩大契机。同时，当下来看，我们预计部分企业已经开始出现亏损，因此行业盈利底部大概率已出现。此外，站在当下，我们认为政策底或已经出现，2023H2 实物工作量有望出现改善契机。
预计2023-2024 年业绩140、159 亿，对应PE 为9.8、8.7 倍，买入评级。
风险提示
1、需求复苏不及预期；
2、骨料等外延进度缓慢。
长江证券：海螺水泥(600585)等待需求复苏下的供需改善契机