财通证券:海螺水泥(600585)弱复苏下业绩承压 成本优势显龙头地位

事件:海螺水泥(600585)公司2023H1 营收654.36 亿元,同比上升16.28%;归属净利润64.68亿元,同比下降34.26%;扣非后归母净利润61.58 亿元,同比下降33.77%。

其中,Q2 季度公司营收340.68 亿元,同比上升10.57%;归属净利润39.18 亿元,同比下降20.30%;扣非后归母净利润40.03 亿元,同比下降15.28%。

需求弱复苏,量略增而价跌,业绩承压下滑。需求端,疫情政策优化、基建保持高增速等积极影响下,2023H1 行业产量7.81 亿吨,同比增长0.19%,而公司方面,2023H1 销量为1.34 亿吨,同比上升3.0%;而价格方面,2023H1全国水泥均价同比下滑15.68%,公司产品均价为326.28 元/吨,同比下降9.79%,价减超过量增,2023H1 公司主营业务同比下降7.08%。成本方面,2023H1 煤炭价格环比下降22.59%,成本下降带来公司盈利能力持续改善,2023H1 毛利率为19.43%,同比下降9.04pct,净利率为10.40%,同比下降7.65pct,归母净利润同比下降34.26%。

稳增长政策逐步落地,行业价格或企稳回升,带动公司盈利回升。短期看,夏季极端天气影响逐步消弭,下游施工或恢复正常,水泥价格有望企稳回升;且目前水泥均价处于近5 年的低位,随着需求释放,行业协同有望重新建立,产品价格或回归此前区间。中期看,城中村改造、旧改以及地产政策宽松带来的影响有望逐步落地,带动企业盈利中枢上升。

高分红高股息,凸显投资价值。公司自2002 年上市以来,累计分红超730亿元,已20 年实施分红计划,分红率超30%。2022 年公司进一步提高分红比例,计划派发现金红利1.48 元(含税)/股,现金红利总额78.43 亿元(含税),占2022 年归母净利润比例50.08%(2021 年同期为37.91%)。截止2023 年8月21 号,以2022 年每股分红计算,公司股息率达5.80%,投资价值凸显。

全产业链布局增强竞争力,拓展新能源迎低碳。近年来,公司全面统筹主业发展和上下游产业链延伸,进一步提升公司市场竞争力,2023 年公司计划资本性支出193.18 亿元,预计全年新增熟料产能(海外)180 万吨、水泥产能1020 万吨、骨料产能4020 万吨、商品混凝土产能780 万立方米。同时公司以绿色低碳可持续发展为目标,不断加大减污降碳、节能降耗研发投入,推动生产线综合能效提升技改,跟进行业碳减排技术发展,推进新能源产业发展,截止2023H1 公司光伏装机量513MW,进一步完成低碳发展目标。

投资建议:我们预计2023-2025 年公司分别实现归母净利润162.06/182.89/200.91 亿元,同比增长3.5%/12.8%/9.9%,最新收盘价对应PE 为8.3/7.4 /6.7x,维持“增持”评级。

风险提示:区域协同破裂;行业竞争加剧风险;宏观经济下行风险。

财通证券:海螺水泥(600585)弱复苏下业绩承压 成本优势显龙头地位

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