海通证券:通威股份(600438)硅料、电池保持领先 组件开始放量

通威股份(600438)公司发布2023 年半年报。2023 年上半年公司实现营业收入740.68 亿元,同比增长22.75%,归母净利润132.70 亿元,同比增长8.56%;按单季度拆分,23Q2 公司实现营业收入408.24 亿元,同比增长14.50%,归母净利润46.69 亿元,同比下降33.58%。

高纯晶硅:成本优势保持,N 型需求快速增长。根据公司半年报,上半年公司各生产基地均满负荷运行,实现高纯晶硅销量17.77 万吨,同比增长64%,国内市占率达到30%左右,目前生产成本已降至4 万元/吨以内;新技术方面,随着下游N 型技术产能逐步投产,N/P 硅料价差进一步拉大,公司快速提升N 型料的市场供应,上半年N 型产品销量同比增长447%;新产能方面,上半年公司高效推进永祥能源科技一期12 万吨高纯晶硅项目,并已于2023 年8 月进入试运行,目前公司已形成高纯晶硅年产能超42 万吨。

电池:龙头地位稳固,新技术持续推进。根据公司半年报,上半年公司电池满产满销,实现销量35.87GW(含自用),同比增长65%;新技术方面,目前TNC 电池量产平均转换效率提升至25.7%(未叠加SE 技术),良率超过98%;产能方面,随着彭山太阳能一期16GW 高效晶硅电池项目顺利下线,公司TNC 电池产能规模达到25GW,公司还规划了双流25GW TNC 项目和眉山16GW TNC 项目,预计将于2024 年上半年建成投产,届时公司TNC电池产能规模将达到66GW,跃升至行业前列;TOPCon 技术研发方面,公司顺利已完成硼扩SE 技术的开发,预计可实现TNC 产品提效0.2%以上,进一步提升产品竞争力。

组件:规模效应初显,品牌效应提升。根据公司半年报,自公司大力布局组件业务以来,围绕盐城、金堂、南通三大制造基地,加速推进组件先进产能建设,目前盐城25GW 和金堂16GW 高效组件项目已全面投产,公司组件年产能提升至55GW,上半年公司累计实现组件销量8.96GW;市场方面,根据公司半年报,公司上半年连续中标包括华润电力、三峡、中电建、国家能源集团等多个项目,累计中标容量超9GW,海外市场方面,公司上半年完成超6GW 海外框架订单签约。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为193.93/143.36/172.56 亿元,EPS 分别为4.31/3.18/3.83 元;参考同行业可比公司估值,按照2023 年12-15 倍PE,对应合理价值区间51.72-64.65 元,给予“优于大市”评级。

风险提示。行业政策变动;竞争加剧;新技术替代;产品价格波动。

海通证券:通威股份(600438)硅料、电池保持领先 组件开始放量

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