投资要点
通威股份(600438)业绩符合预期，2023H1 归母净利润同比增长8.56%2023H1，公司实现营业收入740.68 亿元，同比增长22.75%；归母净利润132.70 亿元，同比增长8.56%。2023Q2，公司实现营业收入408.24 亿元，同比增长14.50%；归母净利润46.69 亿元，同比减少33.58%。
多晶硅：积极向上布局工业硅产能，生产成本有望持续降低2023H1，公司各生产基地均满负荷运行，实现高纯晶硅销量17.77 万吨，同比增长64%，国内市占率约30%；其中N 型产品销量同比增长447%；目前公司生产成本已降至4 万元/吨以内。随着永祥12 万吨项目投产（8 月已进入试运行），目前产能超过42 万吨。同时，作为行业首个单体规模20 万吨的云南通威二期项目于2023 年3 月开工，包头20 万吨高纯晶硅项目也在7 月开工。为进一步提高原材料保供能力，年内公司在包头市达茂旗和广元市苍溪县分别规划建设30 万吨和40 万吨工业硅项目，其中一期项目均拟于2024 年底前建成投产。公司工业硅项目将在自动化程度、技术工艺水平、绿色治理等方面有显著提升，助力公司打造现代化、高水平、行业领先的工业硅生产体系。
电池及组件：TOPCon 效率、良率及规模行业领先，持续完善一体化产能布局2023H1，公司电池满产满销，实现销量35.87GW（含自用），同比增长65%。公司目前TNC 电池量产平均转换效率提升至25.7%（未叠加SE 技术），良率超过98%。随着彭山一期16GW 项目下线，公司TNC 电池产能规模达到25GW。公司还规划双流25GW 和眉山16GW TNC 项目，预计将于2024H1 建成投产，届时TNC 电池产能将达到66GW。公司加速推进组件产能建设，目前产能已提升至55GW。在国内电站市场，公司连续中标包括华润电力、三峡、中电建、国家能源集团等多个项目，累计中标容量超9GW。在国内分布式市场，公司与正泰、阳光、创维等平台客户达成战略合作关系。海外市场方面，公司通过头部分销商合作、代理人模式推广、全球化团队打造等方式加强渠道拓展，完成超6GW 海外框架订单签约。此外，公司拟在乐山市五通桥区以及峨眉山市各投资建设16GW 拉棒、切片、电池片项目，项目均力争2024 年底建成投产，2025 年底达产，项目建成将进一步完善公司一体化产能布局。
盈利预测与估值
下调盈利预测，维持“买入”评级：公司是光伏多晶硅及电池片双龙头，组件一体化布局加速。考虑多晶硅价格下行幅度超预期，我们下调公司2023-2025 年盈利预测，预计归母净利润分别为180.05、136.10、185.49 亿元（下调前预计归母净利润分别为202.75、184.90、219.60 亿元），同比分别-30.01%、-24.41%、+36.29%，对应EPS 分别4.00、3.02、4.12 元/股，对应PE 分别7.90、10.45、7.67 倍。维持“买入”评级。
风险提示
光伏需求不及预期；项目扩产进度不及预期。
浙商证券：通威股份(600438)2023年半年报业绩符合预期 全面推进一体化产能布局