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2023 年8 月21 日，通威股份(600438)发布2023 年半年报。2023H1 公司营收740.68 亿元，同比增长22.75%；归母净利132.70 亿元，同比增长8.56%。
其中2023Q2 营收408.24 亿元，同比增长14.50%，环比增长22.80%；归母净利46.69 亿，同比减少33.58%，环比减少45.72%。公司二季度末资产减值约14.5 亿，其中包含存货减值约5 亿、固定资产减值约9 亿，我们预计分别来自组件存货减值与无法升级的PERC 产线计提。同时二季度其它收益约7.7 亿元，我们预计主要为经营相关政府补助。
投资要点
硅料龙头地位稳固，布局硅粉深挖降本潜力 2023H1 公司硅料出货17.77 万吨，同比增长64%，实现满产满销。硅料国内市占率达到约30%，龙头地位稳固。其中2023Q2 我们预计出货超9.5 万吨，权益出货约7.5 万吨。公司硅料生产成本目前已降至4 万元/吨以内，我们预计Q2 单吨净利约5 万元。同时，公司N 型料出货迅速提升，销量同比增长447%。年内公司在包头、广元两地分别规划新建30万吨、 40 万吨工业硅项目，其中一期项目均拟于2024 年底前建成投产，布局上游硅粉持续深挖降本潜力。
电池盈利维持高位，新技术多线进展顺利 2023H1 公司电池销量35.87GW，同比增长 65%，我们预计其中外售约27GW，自用约9GW。2023H1 公司PERC 电池非硅成本同比下降16%，我们预计电池公司PERC 及TOPCon 电池2023Q2 单W 平均盈利约7 分。
公司各条电池技术路线进展顺利，TNC 电池量产平均转换效率已提升至25.7%（未叠加SE 技术），良率超过 98%。当前公司TNC 电池产能已达25GW，预计到2024H1 公司TNC 电池产能将达66GW。
同时，公司THC 电池中试线已完成双面纳米晶技术开发，当前最高转换效率已达到 26.49%，210-66 版型叠加0BB 技术后组件最高功率已达743.68W，使用110μm 硅片量产良率依然可达到97%以上。
此外，公司铜互连技术在设备、工艺和材料等方面的开发均取得重要突破，将持续推动 HJT 产业化进程加快。公司还在背接触电池、钙钛矿/硅叠层电池等前沿技术领域取得积极进展，P 型 TBC 研发批次效率达到 25.18%，N 型 TBC 最高研发效率达到 26.11%，钙钛矿/硅叠层电池效率达到 31.13%。
组件产能攀升迅速，国内外市场全面发力 2023H1 公司实现组件销量8.96GW，组件年产能已提升至55GW。公司抢抓国内风光大基地项目提速契机，连续中标包括华润电力、三峡、中电建、国家能源集团等多个项目，累计中标容量超 9GW。在国内分布式市场，与正泰、阳光、创维等平台客户达成战略合作关系，实现市场份额显著提升。海外市场方面，公司上半年继续聚焦欧洲、亚太、南美等目标市场，完成超6GW 海外框架订单签约。
新投32GW 拉棒、切片、电池产能，完善一体化布局 2023 年8月21 日，公司公告拟在乐山市五通桥区、峨眉山市分别建设16GW拉棒、切片、电池项目。单个项目投资总额均为约100 亿元，其中年产16GW 拉棒切片投资约50 亿元，年产16GW 电池片项目投资总额约50 亿元。两项目合计投资总额约200 亿元，合计新扩32GW拉棒、切片、电池产能，均将力争在2024 年底建成投产，2025 年底达产。我们认为公司此举将补足硅片产能，完善从上游硅料到下游组件的一体化产能布局。
盈利预测和投资评级 电池环节双龙头，看好公司转型、跻身一体化龙头行列。基于硅料价格下行压力及下游市场竞争加剧，我们下调公司业绩，预计公司2023-2025 年归母净利润174/135/189 亿元，对应PE 8X/10X/8X，维持“买入”评级。
风险提示 下游光伏需求不及预期；市场竞争加剧；硅料价格大幅波动；海外市场拓展受阻；新技术投产不及预期等。
国海证券：通威股份(600438)2023 年半年报点评报告龙头地位稳固 一体化产能持续完善