长城证券:通威股份(600438)领跑N型一体化布局 巩固成本优势

事件:8 月21 日通威股份(600438)公司发布2023 年半年报,报告期内公司实现营收740.7 亿元,同比增长22.8%;归母净利润132.7 亿元,同比增长8.6%;扣非归母净利润126.2 亿元,同比增长1.02%。2023Q2 单季度公司实现营收408.24亿元,同比增长14.5%、环比增长22.8%;实现归母净利润46.69 亿元,同比下降33.58%、环比下降45.72%。

光伏业务产销两旺,各环节降本创造盈利空间。2023H1 国内光伏新增装机78.42GW,同比增长154%,光伏高景气态势延续。公司顺应光伏行业发展趋势,各环节产销均有大幅增长。2023H1 公司实现高纯晶硅销量17.77 万吨,同比增长64%;电池满产满销,实现销量35.87GW(含自用),同比增长65%;组件实现销量8.96GW。2023H1 硅料价格大幅下降,单晶致密料均价从年初最高24.01 万元/吨降至最低6.57 万元/吨,公司硅料生产成本降至4 万元/吨以内。以PV 最新公布硅料均价7.3 万元/吨进行测算,当前公司硅料单吨净利在1.24 万元左右。伴随硅料价格有序反弹,公司硅料环节盈利能力有望回升。电池环节,上半年公司单晶PERC 电池非硅成本较去年全年平均非硅成本再降16%,叠加一体化硅料降本,带动公司电池、组件端盈利能力持续攀升。

产能扩张进度加快,产业链一体化布局已成。2023H1 公司各硅料生产基地均满负荷运行,硅料国内市占率达30%左右。永祥能源科技一期12 万吨高纯晶硅项目已于2023 年8 月进入试运行;行业首个单体规模20 万吨的云南通威二期项目于2023 年3 月开工,包头20 万吨高纯晶硅项目也在7 月开工;年内公司在包头市达茂旗和广元市苍溪县分别规划建设30 万吨和40 万吨工业硅项目,其中一期项目均拟于2024 年底前建成投产。电池片方面,随着彭山太阳能一期16GW 高效晶硅电池项目顺利下线,公司TNC 电池产能规模达到25GW;双流25GW TNC 项目和眉山16GW TNC 项目预计将于2024 年上半年建成投产,届时公司TNC 电池产能规模将达到66GW。组件方面,盐城25GW 和金堂16GW 高效组件项目已全面投产,公司组件年产能提升至55GW。公司全产业链扩产势头强劲,垂直一体化程度持续加深,有助于稳固公司光伏行业领先地位。

产品技术优越,N型优势凸显。光伏技术路线向N 型切换,公司N 型硅料生产能力强、产品质量高,充分受益上游N 型硅料结构性短缺,实现出货放量,2023 上半年N 型产品销量同比增长447%。N 型电池组件方面,公司率先实现TOPCon PECVD Poly 技术规模化量产,目前TNC 电池量产平均转换效率提升至25.7%(未叠加SE 技术),良率超过98%;并已完成硼扩SE 技术的开发,预计可实现TNC 产品提效0.2%以上。同时,HJT、背接触电池、钙钛矿/硅叠层电池等均全面推进。N 型市占率不断提升,N/P 价差打造利润空间,有望共同助力公司实现业绩增厚。

投资建议:公司作为光伏行业龙头,一体化降本增效成效显著,行业领先地位稳固。看好公司在N 型技术路线切换下的N 型硅料先发优势,及N 型电池组件环节的技术优势。预计公司2023-2025 年实现营收分别为1595.27 亿元、1959.00 亿元和2262.64 亿元,实现归母净利润分别为188.58 亿元、147.86亿元和190.08 亿元,同比增长-26.7%、-21.6%、28.6%。对应EPS 分别为4.19、3.28、4.22,当前股价对应的PE 倍数分别为7.5X、9.6X、7.5X,维持“买入”评级。

风险提示:产能扩张不及预期;行业竞争加剧;下游需求不及预期;原材料价格波动风险等

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