事件：通威股份(600438)公司发布2023 年半年报，2023H1 实现营业收入741 亿元，同比增长22.75%，实现归母净利润133 亿元，同比增长8.56%；2023Q2 实现营业收入408 亿元，同比增长14.50%，实现归母净利润47 亿元，同比减少33.58%，环比减少45.72%。
硅料销量维持高增，行业高景气背景下电池片维持满产满销。
（1）2023H1 公司高纯晶硅销量同比增长64%至17.77 万吨，国内市占率达到30%左右，其中N 型产品销量同比增长447%。（2）2023H1 公司电池保持满产满销，销量同比增长65%至35.87GW（含自用），单晶PERC 电池非硅成本较2022 年平均非硅成本再降16%，产品A 级率、电池转换效率等核心指标持续领跑行业。
硅料&TNC 电池产能持续扩张，拟布局上游工业硅进一步降低生产成本。
（1）公司永祥能源科技一期12 万吨高纯晶硅项目已于23 年8 月进入试运行，云南通威二期20 万吨、包头20 万吨项目已先后于2023 年3 月和7 月开工，预计2024 年底公司硅料总产能将超80 万吨。（2）公司TNC 电池产能规模随着彭山太阳能一期16GW 项目投产后达到25GW，后续双流25GW 项目和眉山16GW项目预计于2024 年上半年建成投产，届时公司TNC 电池产能将达66GW。
（3）公司在包头市达茂旗和广元市苍溪县分别规划建设30 万吨和40 万吨工业硅项目，其中一期项目均拟于2024 年底前建成投产，将带动公司硅料生产成本进一步下降（目前生产成本已降至4 万元/吨以内）。
稳步加码一体化产能建设，国内+海外组件市场拓展持续发力。
（1）公司先后公告，拟分别投资100 亿元在乐山市峨眉山市和乐山市五通桥区投资建设16GW 拉棒、切片、电池片项目，两项目均力争于2024 年底投产、2025年达产，叠加公司全面投产的盐城25GW 和金堂16GW 高效组件项目，公司一体化产能建设布局愈发全面。（2）2023H1 公司实现组件销量8.96GW，国内抢抓大基地项目提速契机聚焦重点大客户开发，累计中标容量超9GW，海外加强渠道拓展，快速提升品牌影响力，完成超6GW 海外框架订单签约。
维持“买入”评级：行业硅料产能快速扩张带动硅料价格快速下跌，审慎起见我们下调公司盈利，预计公司23-25 年实现归母净利润201/139/181 亿元（维持/下调27%/下调20%），对应EPS4.46/3.08/4.02 元，当前股价对应23-25 年PE 为7/10/8 倍。公司作为硅料绝对龙头扩产节奏行业领先，未来市占率将进一步提升，且在大尺寸电池/组件环节的布局也有望给公司盈利带来额外增量，维持“买入”评级。
风险提示：光伏行业装机不及预期；公司产能投放、产品销售量不及预期；产能过剩价格战激烈程度高于预期；公司技术路线选错或产能扩张无法紧跟趋势。
光大证券：通威股份(600438)光伏各环节产能持续扩张 国内+海外组件市场拓展持续发力