业绩保持可观增长，各环节盈利能力较为稳定
通威股份(600438)公司发布2023半年报，报告期内实现营收740.68亿元、同比+22.75%，归母净利润132.70亿、同比+8.56%，毛利率34.14%，净利率23.06%。其中Q2营收408.24亿元、同比+14.50%，归母净利润46.69亿、同比-33.58%，毛利率26.81%，净利率15.04%。公司业绩主要增长原因为光伏行业保持高增长，Q1硅料价格较高，公司光伏业务出货量持续增加，饲料业务整体稳中有升；Q2盈利有所下降主要原因为硅料市场价大幅下降。
全球光伏新增装机容量持续提升，N型产品需求旺盛2023年1-7月，国内光伏发电新增装机97.16GW，同比+157.5%;累计装机容量约达到490GW,同比+42.9%。CPIA将2023年全球/中国光伏装机乐观预期上调至350GW和140GW、分别同比+52.2%和+60.2%，考虑到10~20%的行业库存则全球/国内光伏组件全年产量将分别超过400GW和150GW。光伏行业N型转型趋势确定，N型电池市占率不断提高，2023年将提升至约25~30%。根据Infolink预测，至2023年底TOPCon电池全年出货量或将达到120GW以上，带动N型硅料需求持续提升，预计达到30万吨以上。
公司行业龙头地位稳固，N型产能快速释放
通威股份行业龙头地位稳固，硅料及电池片出货量连续多年保持全球第一。据InfoLink数据，公司为行业首家累计出货突破100GW的企业。2022年公司硅料销量达25.68吨，目前公司硅料产能为42万吨，2023H1硅料销量达到17.77万吨，同比+64%，国内市占率达约30%，目前生产成本已降至4万元/吨以内，处于行业领先水平。国内单晶致密料均价一季度后快速下降，在6月中降至最低约6.40元/吨，较2月硅料高价约24元/吨，降幅达到-73.34%。目前硅料价格逐步企稳，但行业产能仍在持续释放，N型硅料需求增长，N/P硅料具有一定价差，厂商成本控制水平及制造能力差异体现。公司迎合行业N型转型趋势，N型硅料同比增长达447%，加快提升公司市场份额。
公司2022年电池片销量47.98GW,2023H1电池片销量达35.87GW（含自用），同比+65%，上半年电池片市场需求旺盛，供需偏紧，公司持续优化电池非硅成本，N型电池出货量增加，进一步提升公司盈利能力。公司客户渠道广泛，与国内外知名组件企业均保持长期良好合作关系。2022年公司组件出货量进入全球前十，截至2022年末公司组件产能为14GW，销量为7.94GWo2023H1公司组件销量为8.96GW，公司聚焦国内外组件渠道开发，连续中标华润电力、三峡、中电建等集团多个项目，海外渠道发力欧洲、亚太、南美等目标市场，签约超过6GW框架订单。
N型电池产能持续扩张，积极布局组件业务，加快一体化进程公司目前已经形成42万吨硅料、90GW电池片及55GW组件产能，公司规划2023年末硅料产能将超过38万吨，电池片产能达到80-100GW，组件产能达80GW; 2024-2026年高纯晶硅、太阳能电池累计产能规模分别达到80-100万吨、130-150GW。
截至2022年末，公司太阳能电池年产能超过70GW，其中182mm及以上尺寸产能占比超过95%，2023年彭山一期16GW电池产能投产后，公司TNC（即TOPCon）电池产能规模达25GW根据投资规划，公司双流25GW和眉山16GWTNC电池项目预计于2024年建成投产，公司总计将拥有66GWTNC电池产能。公司于8月21日发布公告，在峨眉山市与乐山市分别投资建设16GW拉棒、切片、电池片项目，投资总额200亿，预计项目首期均在2024年底建成投产，2025年底全部达产。公司一体化布局深远，此次投资加强硅片业务产能，持续完善公司综合实力。
目前公司已有9GW的TNC电池产线达产，量产效率达到25.7%（未叠加SE），处于行业领先水平，公司已顺利开发硼扩SE技术，预计实现提效0.2%以上，进一步提升TNC产品的竞争力。此外，公司在太阳能电池新技术方面多路线开发，在HJT电池铜互连技术的设备、工艺及材料方面取得突破，XBC和钙钛矿电池领域均取得研发进展。
随着硅料价格回归正常水平，公司顺应行业一体化发展趋势，向上下游延伸，积极布局完善产业链，结合核心原材料自产优势，大力发展组件业务，聚焦拓展业务渠道，与正泰、阳光等平台客户达成合作。目前公司组件年产能达55GW，制造基地位于盐城、金堂、南通等地，不断拓展组件业务渠道，发挥规模化效应。
公司硅料成本领先，布局工业硅增强降本能力截至2022年底，公司已形成乐山、包头、保山三大高纯晶硅生产基地，2023年公司募投新增40万吨硅料产能，N型硅料产能得到大幅提升。截至2023年8月，公司永祥一期12万吨，云南二期20万吨，包头20万吨硅料项目均已开工。公司布局上游工业硅项目，在达茂旗与苍溪县分别规划了30万吨和40万吨工业硅产能，一期项目均拟于2024年底前建成投产。公司硅料先进产能在成本方面更具竞争优势，同时布局工业硅产能，有助增强公司原材料降本能力，保障供应链安全。公司四川、云南硅料生产基地使用当地丰富的水电资源，2023年上半年共消费71.7亿度水电，减少480万吨碳排放，在促进绿色能源消纳的同时，使产品在碳足迹方面更具优势。
饲料业务稳步增长，“渔光一体”协同发展电站业务饲料业务方面，2023年1-6月，公司饲料及产业链业务实现营业收入154.26亿元，同比增长7.26%，饲料销量336.47万吨，同比增长4.06%。公司原材料成本控制能力较强，持续提升制造能力及人工效率。公司积极拓展各品种饲料业务，目前已形成超过1000万吨的饲料年产能，2023年上半年新增18万吨膨化鱼虾饲料产能，组织水产养殖及猪场养殖大赛，推广公司产品。公司铜料业务覆盖区域广阔，包括全国大部分地区及越南、印度尼西亚、孟加拉等东南亚国家。
水产养殖业务方面，上半年公司东营通威渔业一期1000吨循环水对虾养殖项目顺利投产。食品业务方面，公司保持全球最大输美罗非鱼供应商地位，出口美国的罗非鱼总量占该国进口总量的10.8%。公司在农牧板块深耕多年，具有良好的品牌效应，业务稳中有升，顺应产业趋势优化产品结构，结合电商、养殖比赛等方式持续拓宽业务渠道。
光伏发电领域，公司开展兼具经济性和可操作性的“渔光一体”发电项目。截至2023H1，公司光伏电站项目共有1GW在建，累计装机规模3.7GW，结算发电量22亿度，实现168万吨碳减排。在“双碳”的背景下，结合“绿电/绿证”交易，“渔光一体”电站在光伏产业链价格下行周期，融合公司自身在光伏与农牧行业的积累，体现出较强的经济性，与公司的差异化优势。
投资建议与盈利预测：光伏行业保持高景气度，公司龙头地位稳固，一体化产能布局持续完善；N型电池技术不断进步，产能快速释放；硅料成本领先，布局上游工业硅业务，增强成本优势；饲料业务稳定发展，品牌效应良好。预计公司2023~2025年归母净利润189.78/156.30/192.99亿元，对应2023~2025年PE8/9/8倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：全球经济不景气，光伏装机需求下行；产业内竞争格局恶化；原材料价格波动；公司产能投放不及预期；欧美贸易壁垒致行业发展受阻；自然灾害、动物病害风险。
中航证券：通威股份(600438)硅料电池龙头持续发展一体化产能 深耕农业光伏领域实现双增长