业绩简评
2023 年8 月21 日公司披露半年报，2023 年上半年实现营收740.7亿元，同比增长22.8%，归母净利润132.7 亿元，同比增长8.6%。
Q2 归母净利润46.7 亿元，符合预期。同时公司公告拟在乐山五通桥区和峨眉山市分别建设各16GW 拉棒、切片、电池片产能。
经营分析
硅料底部盈利探明，携成本优势积极扩张，N 型化放大技术优势：
通威股份(600438)公司上半年硅料出货17.77 万吨，同增64%，估算权益出货约14万吨。公司硅料生产成本已降至4 万元/吨以内，根据近期硅料销售均价约7 万元/吨测算，目前公司单吨净利约为1~1.5 万元，底部盈利水平基本探明。目前公司硅料产能42 万吨，云南和包头各20 万吨硅料产能已分别于今年3 月、7 月开工，预计将于明年投产，到2024 年底公司产能将达到82 万吨，市占率持续提升。同时，下游N 型产能放量驱动对硅料品质要求提升，有望放大公司在硅料领域的技术优势，并支撑较高的超额利润水平。
组件出货进入全球前十，国内外客户拓展顺利：公司上半年组件出货8.96GW，位列全球出货前十，组件产能达到55GW。公司持续在组件业务发力，上半年国内集中式光伏市场累计中标量超9GW，与正泰、阳光、创维等分布式客户达成战略合作关系，同时在海外签订超6GW 框架订单。
电池核心技术指标领先，预计24H1 TOPCon 产能将达66GW：公司上半年电池片出货35.87GW（含自用），同增65%。目前公司基于PE-Poly 技术的TOPCon 电池量产平均效率为25.7%，良率超过98%。
公司现有TOPCon 电池产能25GW，其中彭山16GW 仍处于爬坡期，此外公司规划中的双流25GW 和眉山16GW TOPCon 电池项目预计将于2024 年上半年投产，届时公司 TOPCon 电池产能将达到66GW。
存货+固定资产减值14.5 亿元：公司上半年计提资产减值合计14.5 亿元，其中因Q2 硅料价格下跌带动电池、组件售价迅速下降，计提存货减值5.3 亿元，又因TOPCon 市占率不断提升或令PERC 盈利能力不可持续，公司对部分不具备升级改造条件的PERC老产线计提固定资产减值9.2 亿元，保证资产质量维持高水准。
盈利预测、估值与评级
考虑硅料价格下跌速度较快，我们调整公司2023/2024/2025 年归母净利润至164（-24%）、165（-10%）、193（-23%）亿元，EPS 为3.64、3.66、4.28 元，对应PE 为9/9/7 倍，维持“买入”评级。
风险提示
行业扩产规模超预期，技术路线变化超预期，光伏需求不及预期。
国金证券：通威股份(600438)硅料成本领先积极扩张 新技术电池为组件业务赋能