事件描述
京东方A(000725)公布2023 年中报，上半年公司实现营业收入801.78 亿元，同比下降12.48%。实现归母净利润7.36 亿元，同比下降88.84%。实现扣非归母净利润-15.84 亿元，同比下降137.37%。
非经常性损益主要为计入当期损益的政府补助27.21 亿元，其中含少数股东损益-6.89 亿元。
面板景气度缓慢而坚定的改善中，公司基本面也正逐步走出低谷。单二季度公司收入422 亿元，环比增长11%，扣非归母净利润转正；毛利率11.01%，环比提升4.17pct，净利率-1.02%，环比提升2.23pct。
事件评论
根据RUNTO 发布的统计数据，2023 年5 月全球大尺寸液晶电视面板出货量为20.2M片，同比下降2%，环比增长3.3%。中国大陆电视面板厂出货量在全球市场占有率69%，较去年同期仍提升2.3 个百分点，寡占格局愈发显著。其中，BOE（京东方）当月出货量超500 万片，排名第一，同比增长5.2%。32 寸、43 寸和65 寸三大主力尺寸市场上，BOE 继续保持领先；55 寸及以上大尺寸产品出货量同比增长达43%，内部占比达到46.6%。OLED 领域，公司AMOLED 出货量大幅提升，半年度出货量突破5 千万级，同比增长近80%。传统领域停止扩产后，公司资本开支显著下降，上半年资本性支出96 亿元，同比下降39%，为近年来新低。同时公司上半年现金流量净额162 亿元，保持较高水平，很好的覆盖资本开支需求。
我们认为，过去三个季度大尺寸LCD 行业走出周期低谷，需求端受益于2022 年Q3 以来较为彻底的下游去库存，供给端得益于三大龙头限产的强大战略定力，有力的证明了新的竞争格局可以塑造新的竞争秩序，长期看行业周期弱化的趋势非常确定。我们预计大尺寸LCD 产品价格在三季度仍然有10%-15%的价格上行空间，同时在年末进入淡季有望随头部厂商稼动率调整而保持较高水平，给予面板厂商稳定的盈利能力。
行业周期弱化、盈利中枢提升以及面板资产的估值体系是今年以来行业的面临的重大变化，我们相信行业龙头最终将走出更加价值的业绩和市值回馈。我们预计公司2023 年-2025 年归母净利润分别为86.28 亿元、134.29 亿元和167.84 亿元，对应PE 分别为18.04 倍、11.59 倍和9.28 倍，持续看好。
风险提示
1、IT 产品需求趋弱，竞争格局恶化；
2、OLED 业绩修复低于预期。
长江证券：京东方A(000725)走出低谷 开创新秩序