东兴证券:招商银行(600036)2023 年半年报净利润增速平稳 资产质量稳健

事件:8 月25 日,招商银行(600036)公布2023 年半年报,上半年实现营收、拨备前利润、净利润1,784.6、1,250.7、757.5 亿,分别同比-0.4%、-2.1%、9.1%。

加权平均ROE 为17.55%,同比下降0.52pct。我们点评如下:

非息收入回暖支撑营收降幅收窄,拨备反哺净利润增速回升。1H23 招商银行营收同比-0.4%(Q1 营收同比-1.5%),降幅环比收窄;净利润同比增9.1%,环比提升1.3pct。由于规模增速略有放缓、净息差延续下行趋势,净利息收入增速进一步放缓;但得益于上半年较强的债市表现,其他非息收入实现恢复性增长,支撑营收降幅收窄。同时,在优异资产质量支撑下,信用成本继续降低,推动净利润增速回升。

从单季度来看,2Q23 营收同比增0.8%,增速环比回升2.3pct。其中,净利息收入同比增0.7%,增速环比下降1.1pct。非息净收入同比增1.1%,增速环比上升7.2pct;主要贡献来自其他非息收入(同比增33.42%),其中投资收益、公允价值变动损益分别同比+25.02%、56.83%,主要是上半年债市整体走强推动。手续费净收入同比下降10.9%,降幅环比收窄1.7pct。上半年招行零售客户基础持续夯实,实现高基数下的稳健增长。6 月末零售客户达1.90 亿户,零售AUM 12.54 万亿元,同比分别增长6.74%和9.58%。其中,金葵花及以上客户数、AUM 同比分别增长10.39%、9.37%,私行客户数和AUM 同比分别增长10.11%、10.09%。支出端来看,2Q23 管理费用同比增4.6%,对拨备前利润增速有所拖累(同比-0.7%,增速环比下降2.7pct)。信用减值损失同比下降25.9%,净利润同比增10.5%,增速环比上升2.7pct。

零售贷款投放回暖,个人信用类贷款新增占比提升。6 月末,招商银行贷款同比+7.1%(增速较3 月末放缓2.9pct)。Q2 贷款新增195 亿,同比少增1542亿。主要由于受票据市场利率下降影响,Q2 票据贴现减少966 亿;个贷有所回暖,Q2 新增921 亿,同比多增272 亿;对公贷款新增240 亿。6 月末,个贷占比较3 月末提升1.29pct 至52.39%。从上半年来看,个贷、对公均同比多增(分别新增2012 亿、1678 亿,同比多增511 亿、652 亿)。其中,个人贷款主要贡献来自小微客户贷款和消费贷、商用房贷款、汽车贷等,新增占全部贷款比重分别为26.27%、25.39%。对公贷款主要投向制造业、基建领域,新增占比分别为27.72%、24.83%。

存款保持较快增长,个人定期存款占比上升。招商银行存款保持较快增长,6月末存款余额同比+14.1%。从存款日均余额结构来看,个人存款呈定期化趋势。1H23 个人定期存款日均余额占比为16.4%,较2022 年 上升3.3pct。当前悲观经济预期下,居民储蓄意愿提升,居民存款定期化有一定被动因素。

但考虑公司积极平衡量价关系,负债成本管控能力较强,预计结构因素的负面影响有限,负债成本率有望保持稳中下降。

资负两端承压,净息差继续下行。1H23 净息差为2.23%,环比1Q23 下降6BP(单季净息差环比降幅较大,Q2 净息差2.16%,环比下降13BP);较2022 年全年下降17BP,与同业降幅接近。资产端:生息资产收益率为3.83%,较22 年下降6BP。贷款收益率下降18BP 至4.36%。其中,由于上半年按揭贷款重定价,新发放按揭贷款利率持续下行,以及消费贷竞争加剧,个贷收益率降幅较大(-28BP 至5.16%)。对公贷款新发放利率基本企稳,对公贷款收益率降幅相对较小(-5BP 至3.8%)。负债端:计息负债付息率为1.71%,较22 年上升10BP。其中,存款付息率上升9BP 至2.28%。一方面,由于居民、企业储蓄意愿较强,存款呈定期化、长期化趋势;另一方面,尽管在挂牌利率下调背景下,人民币存款利率下行,但受加息影响,外币存款利率上升推升整体存款成本。考虑到①后续存量按揭贷款利率大概率下调,会继续拉低资产收益率,②负债端存款定价下调的成本改善效果逐步显现,预计下半年净息差继续下行,但幅度收窄。

资产质量总体稳健,信用卡不良率环比下降。6 月末,招商银行不良贷款率为0.95%,环比持平;存量资产质量保持稳健。其中,对公贷款不良率环比上升2BP 至1.27%,主要由于房地产行业风险持续暴露;Q2 房地产行业新增不良贷款44 亿,占全部对公新增不良的101%,房地产行业不良率环比上升97BP 至5.52%,预计风险出清还需时间。零售贷款不良率环比下降5BP至0.84%,主要得益于信用卡不良改善;Q2 信用卡不良贷款环比减少3.13亿,信用卡不良率环比下降8BP 至1.68%。上半年不良贷款生成率(年化)1.04%,较一季度下降5BP,不良生成较平稳。6 月末关注贷款占比为1.02%,环比下降10BP,潜在不良压力较小。拨备覆盖率447.63%,环比基本持平,拨备安全垫厚实,具备盈利释放空间。

投资建议:招行二季度资产规模稳健增长,零售需求有所回暖,信贷结构环比改善;尽管净息差仍然承压,但其他非息收入表现好于预期,支撑营收增速小幅回升。在资产质量稳健、拨备充足基础上,降低拨备计提反哺利润,净利润增速小幅回升。展望后续,我们预计下半年公司规模平稳增长,净息差仍有下行压力;期待“活跃资本市场”政策下,具备传统优势的资本市场相关业务中收恢复性增长。考虑招行资产质量稳健、拨备充足,在可持续支持实体经济诉求下,下半年利润有望平稳释放。

预计2023-2025 年净利润增速分别为10.1%、10.6%、13.3%,对应BVPS分别为38.75、45.42、52.98 元/股。2023 年8 月28 日收盘价32.26 元/股,对应0.8 倍2023 年PB,招商银行零售金融领先优势持续,管理体系成熟,零售金融基因强大。中长期来看,零售业务发展有望进一步优化收入结构、稳定资产质量、协同促进对公和投行业务发展,支撑盈利能力提升。我们持续看好,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:经济复苏、实体需求恢复不及预期,扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。

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