事件：招商银行(600036)发布2023 年中报，公司1H23 实现营收1785 亿元，同比-0.35%;归母净利润为758 亿元，同比+9.12%；ROE 为17.55%，同比-0.52pct；不良贷款率为0.95%，较年初-0.01pct。
营收增速边际回升，盈利能力稳健。招商银行1H23/1Q23 实现营收1785/878 亿元，同比-0.35%/+0.83%，1H23 利息净收入为1090 亿元，同比+1.21%；公司1H23 归母净利润758 亿元，同比+9.12%；加权年化平均ROE 为17.55%，同比-0.52pct；基本每股收益2.93 元，同比+9.74%，盈利能力保持稳健。
投资收益支撑非息收入。1H23 实现非利息净收入695 亿元，同比-2.71%，其中，手续费及佣金收入513 亿元，同比-10.9%，主要是部分财富产品销售规模和费率下降，以及信用卡线下交易手续费下降所致。其他净收入224 亿元，同比+24.3%，支撑了非息收入，主要是债券投资和非货基金投资公允价值增加。
财富管理业务稳中有进。公司坚持以客户为中心，继续推进大财富管理业务发展，引入具有行业代表性的资产管理机构。至1H23 末，财富客户数量为4663 万户，较上年末+8.12%，金葵花及以上客户444 万户，较上年末+7.19%，私人银行客户14.3 万户，较上年末+6.21%；零售理财产品余额3.24 万亿元，较上年末+3.21%；其中，非货公募基金销售额1526 亿元，同比-18.5%，主要是市场修复程度相对预期偏弱，代理保险保费574亿元，同比+54.9%，主要是公司加大期缴保险配置力度，带动保费快速提升。
零售信贷贡献利息收入增长，存款定期化延续。1H23 净利息收入1090 亿元，同比+1.21%，1H23 末，净息差为2.23%，比1Q23 末-6bp，比年初-17bp，主要受贷款重定价和市场利率变化影响。1）资产端，公司总贷款为6.36 万亿，较年初+5.02%，公司积极推荐产品和业务模式创新，提升资产质量，持续加大对小微客户的信贷支持力度，稳健发展信用卡业务，1H23 末零售贷款达3.33 万亿，较上年末+5.31%，其中，小微贷款余额7109 亿元，较上年末+12.7%。2）负债端，公司总存款8.03 万亿，较上年末+6.56%，公司和零售定期存款分别比上年末+14.9%和+25.9%，主要是当前企业资金活化程度尚未有明显改善，居民储蓄需求保持刚性，存款呈现定期化趋势，使得利息支出增加。
资产质量总体稳定，风险抵补能力较强。1H23 末，公司整体不良贷款率降至0.95%，较上年末-1bp，较1Q23 持平，处于较低水平，展现出其优秀的资产质量把控能力。分产品类型来看，受部分高负债房地产客户及个别经营不善的公司客户风险暴露影响，公司贷款不良率较上年末+1bp 至1.27%；零售贷款不良率为0.84%，比上年末-5bp。1H23 末，拨备覆盖率达447.63%，较上年末-3.16pct，较1Q23 末-0.69pct，拨备覆盖率仍保持较高水平，风险抵补能力较强。
投资建议：招商银行始终坚持“质量，效益，规模”动态发展理念，资产规模持续高质量扩张，财富管理业务稳步扩张，公司盈利能力保持较强水平。随着国内经济持续回升，市场需求恢复，我们预测23E/24E/25E 营业收入分别为3779 亿/4179 亿/4638 亿元，同比分别+10%/+11%/+11%；实现归母净利润 1548 亿/1762 亿/1999 亿元，同比分别+12%/+14%/+13%。2023年8 月28 日收盘价32.04 元/股，对应23E/24E/25E 的PB 为0.91/0.83/0.76 倍，给予“推荐”评级。
风险提示：宏观经济复苏不及预期，行业政策大幅转向；公司战略推进不及预期。
方正证券：招商银行(600036)2023 年中报净利润保持增长 零售业务稳健