恒力石化(600346)2023 年上半年公司实现营业收入1094.57 亿元，同比下降8.15%；归母净利润30.49 亿元，同比减少62.01%。其中，2023 年二季度实现营收533.03 亿元，同比下降18.95%，归母净利润20.29 亿元，同比减少46.65%，环比提升99.01%，盈利能力大幅改善，新材料产能持续投放，维持买入评级。
支撑评级的要点
产品价差环比改善，二季度盈利明显修复。2023 年上半年，炼化产品/PTA/新材料产品分别实现营收626.45/286.50/149.79 亿元，营收占比分别为58.95%/26.96%/14.10%; 根据百川盈孚统计数据，二季度，公司主要原料布伦特原油/动力煤/丁二醇均价分别为77.73 美元/桶 /835.06 元/吨 /11200.76 元/吨，环比分别-5.32%/-17.97%/-7.29%; 而主要产品汽油/PX/PTA/POY/乙烯均价分别为8,889.94/8,518.71/5,866.29/7,510.99/6,856.28 元/吨，环比分别-0.70%/+6.67%/ +2.81%/ +1.39%/-4.58%; 原料价格下跌，主要产品价格企稳，公司营业利润逐季修复，未来随着下游需求复苏，盈利能力有望持续提升。
康辉新材分拆上市，成长空间再提升。2023 年7 月5 日，公司公布康辉新材料科技有限公司重组上市的预案，根据预案，大连热电拟通过向恒力石化发行股份购买康辉新材100%股权，进而实现恒力石化分拆康辉新材重组上市。
通过该方案，康辉新材将成为大连热电的子公司，恒力石化将成为康辉新材的间接控股股东。康辉新材分拆上市一方面有利于恒力石化优化业务布局，聚焦主业发展；另一方面，将提高康辉新材融资效率，推动功能性膜材料、高性能工程塑料和生物可降解材料等业务快速发展。
高性能树脂及新材料布局稳步扩展。2023 年上半年，公司稳步拓展高端树脂产业链布局， 160 万吨/年高性能树脂及新材料项目加快建设，部分装置已处于调试阶段，6 月初康辉新材料营口厂区超强湿法锂电池隔膜首条生产线全线贯通。此外150 万吨/年绿色多功能纺织新材料项目、年产135 万吨多功能高品质纺织新材料项目等也在有序推进。公司深度锚定高技术壁垒、高附加值、高成长性的新材料赛道，未来成长可期。
估值
维持盈利预测不变，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为80.70 亿元、113.96 亿元、141.09 亿元。预计公司2023-2025 年每股收益分别为1.15元、1.62 元、2.00 元，对应的PE 分别为12.6 倍、9.0 倍、7.2 倍。维持公司买入评级。
评级面临的主要风险
原油价格剧烈波动；经济大幅下行；政策风险导致生产受限；下游需求不及预期等。
中银证券：恒力石化(600346)2023 年上半年盈利环比大幅改善 新材料积极布局