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2023 年8 月23 日，恒力石化(600346)发布2023 年中报：2023 年上半年公司实现营业收入1094.29 亿元，同比减少8.16%；实现归母净利润30.49 亿元，同比减少62.01%；加权平均净资产收益率为5.60%，同比减少7.67个百分点。销售毛利率11.07%，同比减少3.00 个百分点；销售净利率2.79%，同比减少3.95 个百分点。
其中，2023 年Q2 实现营收532.85 亿元，同比-18.97%，环比-5.09%；实现归母净利润20.29 亿元，同比-46.65%，环比+99.01%；ROE 为3.70%，同比减少2.72 个百分点，环比增加1.78 个百分点。销售毛利率12.98%，同比增加0.03 个百分点，环比增加3.72 个百分点；销售净利率3.81%，同比减少1.97 个百分点，环比增加2.00 个百分点。
投资要点：
炼化产品价差修复，公司2023H1 业绩环比大幅改善2023 年上半年，公司实现营业收入1094.29 亿元，同比-8.16%，环比+6.07%；实现归母净利润30.49 亿元，同比-62.01%，环比+153.42%。2023 年上半年，公司盈利环比大幅改善，主要受益于原油价格回落，主要产品价差有所修复，其中，据Wind，2023 年上半年原油均价达80.07 美元/桶，环比-14.24%；汽油-原油价差达1689.32 元/吨，环比+64.20%；PX-原油价差达3381.46 元/吨，环比+13.89%。
分板块看，2023H1 炼化产品实现营收626.45 亿元，环比+13.82%，销量达1129.93 万吨，环比+18.97%；PTA 实现营收286.50 亿元，环比+0.96%，销量达563.98 万吨，环比+7.94%；新材料实现营收149.79 亿元，环比-1.20%，销量达177.31 万吨，环比+0.52%。
期间费用方面， 2023H1 公司销售/ 管理/ 财务费用率分别为0.12%/1.48%/2.62%，同比-0.04/+0.16/+0.05pct，期间费用控制较好。2023H1，公司经营活动产生的现金流量净额达121.38 亿元，同比减少27.03%，主要由于销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。
二季度业绩环比提升，新项目释放有望推动下半年业绩增长2023 年二季度，公司实现归母净利润20.29 亿元，同比-17.74 亿元，环比+10.10 亿元；其中实现毛利润69.16 亿元，环比+17.17 亿元；财务费用16.49 亿元，环比增加4.29 亿元；所得税为6.59 亿元，环比增加3.89 亿元。公司毛利润环比提升，主要受益于炼化产品二季度价差环比修复，据Wind，2023 年二季度汽油-原油价差达1756.78元/吨，环比+8.37%；PX-原油价差达3540.80 元/吨，环比+9.95%。
财务费用环比增长或由于汇兑损失所致。期间费用率方面，2023Q2年公司销售/管理/财务费用率分别为0.13%/1.49%/3.09%，同比-0.01/+0.25/+0.45pct，环比+0.03/+0.02/+0.92pct。进入下半年，随着公司康辉新材营口厂区年产超强湿法锂电池隔膜4.4 亿平方米项目效益逐步释放，以及160 万吨/年高性能树脂及新材料项目的逐步落地，公司业绩有望进一步上行。
新项目有序推进，公司未来呈高成长
公司依托“大化工”平台持续赋能与新材料开发多年积累，加快下游高端化工新材料产能布局。其中，公司子公司康辉新材积极布局锂电隔膜，营口厂区年产超强湿法锂电池隔膜4.4 亿平方米项目于2023年6 月初实现了首条生产线全线贯通，其中包含4 条超强湿法隔膜制膜线、2 条涂覆隔膜线，形成“基膜+涂覆”一体化生产线，公司也正式踏入锂电池隔膜领域，实现了在新能源、新材料领域的重要布局。同时，公司继续扎实加快160 万吨/年高性能树脂及新材料等重要项目建设，拓展下游材料高端应用，项目主要产品包括20 万吨/年电池级碳酸二甲酯、30 万吨/年ABS、23.18 万吨/年双酚A 产能及其下游的26 万吨/年聚碳酸酯等，截至2023H1 项目部分装置正处于调试阶段。同时，江苏轩达（恒科三期）150 万吨/年绿色多功能纺织新材料项目，目前已顺利完成了15 万吨/年弹性纤维、15 万吨/年环保纤维、25 万吨/年全消光POY 的投产，在聚酯差别化生产方面实现了突破，剩余产能稳步推进。随着新材料项目的逐步落地，公司将呈持续成长趋势。
盈利预测和投资评级 综合考虑公司主要产品价格价差情况，我们对盈利预测进行适当下调，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为79.45、113.23、147.18 亿元，对应PE 分别13、9、7 倍，考虑公司多项目驱动未来成长，维持“买入”评级。
风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行，原油价格大幅波动。
国海证券：恒力石化(600346)2023年第二季度业绩环比改善 新项目落地驱动未来成长