国海证券:恒力石化(600346)2023年第二季度业绩环比改善 新项目落地驱动未来成长

事件:

2023 年8 月23 日,恒力石化(600346)发布2023 年中报:2023 年上半年公司实现营业收入1094.29 亿元,同比减少8.16%;实现归母净利润30.49 亿元,同比减少62.01%;加权平均净资产收益率为5.60%,同比减少7.67个百分点。销售毛利率11.07%,同比减少3.00 个百分点;销售净利率2.79%,同比减少3.95 个百分点。

其中,2023 年Q2 实现营收532.85 亿元,同比-18.97%,环比-5.09%;实现归母净利润20.29 亿元,同比-46.65%,环比+99.01%;ROE 为3.70%,同比减少2.72 个百分点,环比增加1.78 个百分点。销售毛利率12.98%,同比增加0.03 个百分点,环比增加3.72 个百分点;销售净利率3.81%,同比减少1.97 个百分点,环比增加2.00 个百分点。

投资要点:

炼化产品价差修复,公司2023H1 业绩环比大幅改善2023 年上半年,公司实现营业收入1094.29 亿元,同比-8.16%,环比+6.07%;实现归母净利润30.49 亿元,同比-62.01%,环比+153.42%。2023 年上半年,公司盈利环比大幅改善,主要受益于原油价格回落,主要产品价差有所修复,其中,据Wind,2023 年上半年原油均价达80.07 美元/桶,环比-14.24%;汽油-原油价差达1689.32 元/吨,环比+64.20%;PX-原油价差达3381.46 元/吨,环比+13.89%。

分板块看,2023H1 炼化产品实现营收626.45 亿元,环比+13.82%,销量达1129.93 万吨,环比+18.97%;PTA 实现营收286.50 亿元,环比+0.96%,销量达563.98 万吨,环比+7.94%;新材料实现营收149.79 亿元,环比-1.20%,销量达177.31 万吨,环比+0.52%。

期间费用方面, 2023H1 公司销售/ 管理/ 财务费用率分别为0.12%/1.48%/2.62%,同比-0.04/+0.16/+0.05pct,期间费用控制较好。2023H1,公司经营活动产生的现金流量净额达121.38 亿元,同比减少27.03%,主要由于销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。

二季度业绩环比提升,新项目释放有望推动下半年业绩增长2023 年二季度,公司实现归母净利润20.29 亿元,同比-17.74 亿元,环比+10.10 亿元;其中实现毛利润69.16 亿元,环比+17.17 亿元;财务费用16.49 亿元,环比增加4.29 亿元;所得税为6.59 亿元,环比增加3.89 亿元。公司毛利润环比提升,主要受益于炼化产品二季度价差环比修复,据Wind,2023 年二季度汽油-原油价差达1756.78元/吨,环比+8.37%;PX-原油价差达3540.80 元/吨,环比+9.95%。

财务费用环比增长或由于汇兑损失所致。期间费用率方面,2023Q2年公司销售/管理/财务费用率分别为0.13%/1.49%/3.09%,同比-0.01/+0.25/+0.45pct,环比+0.03/+0.02/+0.92pct。进入下半年,随着公司康辉新材营口厂区年产超强湿法锂电池隔膜4.4 亿平方米项目效益逐步释放,以及160 万吨/年高性能树脂及新材料项目的逐步落地,公司业绩有望进一步上行。

新项目有序推进,公司未来呈高成长

公司依托“大化工”平台持续赋能与新材料开发多年积累,加快下游高端化工新材料产能布局。其中,公司子公司康辉新材积极布局锂电隔膜,营口厂区年产超强湿法锂电池隔膜4.4 亿平方米项目于2023年6 月初实现了首条生产线全线贯通,其中包含4 条超强湿法隔膜制膜线、2 条涂覆隔膜线,形成“基膜+涂覆”一体化生产线,公司也正式踏入锂电池隔膜领域,实现了在新能源、新材料领域的重要布局。同时,公司继续扎实加快160 万吨/年高性能树脂及新材料等重要项目建设,拓展下游材料高端应用,项目主要产品包括20 万吨/年电池级碳酸二甲酯、30 万吨/年ABS、23.18 万吨/年双酚A 产能及其下游的26 万吨/年聚碳酸酯等,截至2023H1 项目部分装置正处于调试阶段。同时,江苏轩达(恒科三期)150 万吨/年绿色多功能纺织新材料项目,目前已顺利完成了15 万吨/年弹性纤维、15 万吨/年环保纤维、25 万吨/年全消光POY 的投产,在聚酯差别化生产方面实现了突破,剩余产能稳步推进。随着新材料项目的逐步落地,公司将呈持续成长趋势。

盈利预测和投资评级 综合考虑公司主要产品价格价差情况,我们对盈利预测进行适当下调,预计公司2023-2025 年归母净利润分别为79.45、113.23、147.18 亿元,对应PE 分别13、9、7 倍,考虑公司多项目驱动未来成长,维持“买入”评级。

风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行,原油价格大幅波动。

国海证券:恒力石化(600346)2023年第二季度业绩环比改善 新项目落地驱动未来成长

滚动至顶部