事项：
恒力石化(600346)公司发布23 年中报，上半年实现收入1094.57 亿元，同比下降8.15%；实现归母净利润30.49 亿元，同比下降62.01%。其中Q2 单季度实现收入533.03亿元，同比下降18.95%；实现归母净利润20.29 亿元，同比下降46.65%，环比增长98.92%，单季度盈利实现环比大幅改善。
评论：
需求较弱致产品价格走低，上半年炼化、石化业务阶段承压。23 年上半年，全球油价宽幅震荡，上半年布伦特原油均价79.82 美元/桶，同比/环比分别+26%/-16%，而产品价格端受下游需求修复较慢影响，产品价差与盈利水平有所收窄。公司上半年实现炼化产品/PTA/新材料产品销量分别1130/564/177 万吨，同比分别-5%/+5%/+18%；实现炼化产品/PTA/新材料产品售价分别5544/5080/8448 元/吨，同比分别-4%/-6%/-9%。公司上半年实现销售毛利率11.07%，同比-3.0pct；实现销售净利率2.79%，同比-4.0pct。子公司层面，上半年恒力炼化/ 恒力石化/ 恒力化纤/ 恒力化工分别实现净利润20.72/-1.06/6.25/6.11 亿元，同比分别-66%/-119%/+88%/+64%。
芳烃业务高景气延续，烯烃业务静待利润修复。进入23 年下半年，芳烃景气度维持高位，截至8 月22 日，三季度PX-石脑油平均价差约2912 元/吨，较上半年增长16.7%；烯烃下游仍相对较弱，三季度乙烯-石脑油平均价差1266元/吨，较上半年-16.9%。公司拥有PX 产能520 万吨，有望显著受益于芳烃盈利上行；烯烃端随着国内经济企稳复苏，产品价差亦有望迎来底部修复。
在建产能稳步投放，“平台化+新材料”发展模式升级加速。子公司康辉新材锂电隔膜首条生产线于23 年6 月初实现全线贯通，公司正式踏入锂电池隔膜领域，已形成“基膜+涂覆”一体化生产线，后续康辉新材拟分拆上市，有利于实现公司不同业务板块的合理估值，提高公司综合竞争实力；惠州项目500万吨PTA 实现全面投产，公司PTA 总产能规模扩张至1660 万吨，规模与成本优势显著提升；160 万吨/年高性能树脂及新材料项目持续推进，部分装置正处于调试阶段，未来增量可期。
投资建议：考虑到下游需求复苏尚需时间，公司产能亦处于稳步释放阶段，我们维持公司23-25 年归母净利润预测分别为81.46、127.22、160.56 亿元，对应EPS 分别为1.16、1.81、2.28 元，当前市值对应PE 分别为12x、8x、6x。
参考同行业可比公司及公司历史估值中枢，给予公司2024 年12 倍PE，对应24 年目标价21.72 元，维持“强推”评级。
风险提示：原油价格大幅波动、下游需求恢复不及预期、在建产能建设进度不及预期等。
华创证券：恒力石化(600346)2023年中报点评Q2业绩环比改善显著 平台化+新材料发展模式升级加速