投资要点
事件：恒力石化(600346)公司发布2023 年半年报，实现营收1095 亿元，同比-8%，实现归母净利润30.5 亿元，同比-62%，实现扣非归母净利润22.7 亿元，同比-69%，中报业绩符合预期。其中23Q2 单季度，实现归母净利润20.3亿元，同比-47%、环比+99%，实现扣非归母净利润16.9 亿元，同比-49%、环比+190%。
大炼化进入业绩修复通道，估值性价比凸显：1）截至8 月18 日，汽油/ 柴油/PX/ 纯苯/ 聚乙烯/ 聚丙烯较原油价差分别处于近五年83%/75%/76%/73%/5%/4%分位，其中成品油和芳烃率先进入景气周期，烯烃盈利触底，后续随着淡季结束也有望进入回升通道；2）与此同时，公司PB 仍处于近五年1%分位，估值修复明显滞后于价差表现。站在当前时点，我们认为本轮炼化周期的底部已经确立，龙头企业有望在周期修复和产能扩张中，迎来新一轮的业绩上升期，而估值端尚未对此进行定价，大炼化配置的性价比已经凸显。
旺季行情渐近，长丝板块迎来向上弹性：23Q3 以来，长丝呈现淡季不淡行情。截至8 月17 日，涤纶长丝与下游织机开工率分别达86%/63%，较去年同期+22pct/+18pct，均处于年初以来高位。同时POY/FDY/DTY库存天数分别为13.0/18.3/24.4 天，仍处于近五年中低位。向后看，金九银十开启在即，国内纺服和出口需求边际改善，长丝有望迎来量价齐升。
康辉分拆价值重估，新材料布局未来可期：康辉新材是公司新材料业务的核心载体，分拆上市有利于推动康辉独立融资和估值提升。截至2022年底，康辉新材合计拥有38.6 万吨BOPET、24 万吨PBT、3.3 万吨PBAT产能。2023 年起康辉将进入集中投产期，其中苏州汾湖基地80 万吨聚酯薄膜项目已于23Q1 逐步投产，大连长兴岛基地45 万吨可降解塑料项目已于23Q2 逐步达产，另外营口和南通基地还规划了34.4 亿平米的锂电隔膜项目，其中营口基地首条产线已于23 年6 月投产。除此之外，康辉还拥有六条复合集流体基膜生产线和2.4 万吨/年光伏背板基膜产能，其中4.5μm 复合铜箔基膜试样工作正在持续推进。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025 年归母净利润为70、123、159 亿元，按2023 年8 月22 日收盘价计算，对应PE 分别14.4、8.3 和6.4 倍。大炼化盈利持续改善，新能源材料加速推进，维持“买入”评级。
风险提示：需求复苏不及预期、分拆进度不及预期、原材料价格波动
东吴证券：恒力石化(600346)盈利先于估值修复 把握底部布局良机