中金公司:恒力石化(600346)2023年半年报业绩符合预期 2H23业绩有望加速提升

1H23 业绩符合我们预期

恒力石化(600346)公布1H23 业绩:公司实现营收1095 亿元,同比下降8%;归母净利润30.5 亿元,对应每股盈利0.43 元,同比减少62%,归母净利润基本符合我们预期。

2Q23 实现归母净利润20.3 亿元,同比下降47%,环比增长99%。

分板块来看,1H23 上游炼化+乙烯业务盈利26.83 亿元,同比下降59%;PTA 业务盈利-1.06 亿元,同比由盈转亏;涤纶长丝业务盈利6.25 亿元,同比增长88%。

发展趋势

看好芳烃的景气度。根据百川盈孚,截至2023 年8 月21 日,PX 价差为740 元/吨,较去年年底由负转正;此外,我们认为国内PX 产能大投放已经进入尾声,2H23-2025 年供给复合增速约为3%,而下游需求复合增速有望达到7%以上,行业有效产能利用率有望会提升,PX 有望进入新一轮的高景气周期(公司拥有芳烃产能550 万吨)。此外,近期国家逐步完善对成品油征收进口环节消费税的政策,但我们认为对公司影响较为有限。

多项目集中投产。康辉新材首条超强湿法锂电池隔膜生产线于今年6 月初全线贯通,实现稳定生产;恒力(惠州)产业园500 万吨/年PTA 项目实现全面投产;长兴岛基地在建的160 万吨/年高性能树脂项目装置陆续进入调试阶段;我们认为随着行业需求的不断回暖以及能源成本的下降,2H23 公司盈利有望加速提升。

康辉新材料分拆上市加速新材料业务发展。康辉新材是公司发展新材料的重要平台,以BOPET、PBAT 等产品为基础,2023 年计划进入产能投放期,营口和南通的锂电隔膜业务计划于23-24 年逐步投产。我们判断分拆上市后,未来有望减少对母公司的资本开支需求,也有望激励管理层创新材料的下游应用。

盈利预测与估值

维持2023/2024 年盈利预测不变,我们认为下半年的盈利在原油价格触底回升,芳烃盈利逐步回升的情况下,公司业绩还有边际改善空间,维持目标价19 元(19 倍/14 倍的2023/2024 年市盈率和32%的上行空间)和跑赢行业评级不变。当前股价对应14 倍/10 倍2023/2024 年市盈率。

风险

国际油价剧烈波动,新项目推进不及预期。

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