事件：双汇发展(000895)公司发布23 年中报，23H1 实现收入305.2 亿（+9.2%），归母净利润28.4 亿（+3.9%）；其中23Q2 实现营业收入148.1 亿（+4.5%），归母净利润13.5 亿（+6.2%），业绩保持稳步增长；此外，公司每10 股派息7.5 元，半年度股息率3.06%，全年有望延续高股息率。
肉制品：需求呈现回暖，吨利保持稳定。1）23H1 肉制品收入136.9 亿（+3.3%），肉制品销量77.84 万吨（+2.3%）；其中Q2 肉制品收入65.8 亿（+1.9%），估计在餐饮、旅游场景保持恢复的背景下，需求持续回暖。2）23H1 肉制品分部实现经营利润31.37亿（-2.6%），吨均利润4031 元（-4.8%），估计因上半年成本处于相对较高位置，但公司通过把握市场行情，有效化解成本压力，仍实现较高吨利水平。3）展望下半年，一方面公司积极升级产品结构，聚焦推广重点新品和核心大单品，有望拉动销量提升，另一方面由于猪价Q2 为低位，考虑成本传导期后，Q3 吨利有望环比改善。
屠宰：利润恢复可观，下半年应持续。1）23H1 屠宰分部实现收入158.9 亿（+11.7%），23H1 生鲜猪产品销量72.2 万吨（+6.7%）；其中Q2 实现收入79.9 亿（+8.8%）。2）23H1 屠宰分部实现利润4.5 亿（+66.3%），其中Q2 实现利润1.5 亿（+6.9%），预计上半年猪价由高向低变化过程中，公司一方面把握中美猪价差、进行一定冻品售卖，另一方面在猪价低位对国内屠宰业务进行放量、把握鲜品利润回弹时机。
3）23H1 公司期末存货金额69.3 亿元，较22H1 期末存货金额+22.2%，主因公司在上半年屠宰规模扩大，集团适当进行冻品储备。若年底猪价有所反弹，则公司可凭借储备进行国产冻肉售卖，一定程度增厚屠宰分部利润。
其他业务季度利润转正，预制菜构建长足亮点。1）23Q2 其他分部经营利润0.34 亿元，同比22Q2 的 -0.60 亿元，以及环比23Q1 的-1.2 亿元，均实现扭亏为盈，禽养殖业务效益有所提高。2）业务新亮点方面，公司今年以来持续大力拓展预制菜业务，围绕生鲜调理、中华菜肴、方便速食和酱卤熟食等其他类产品，做好市场开发和渠道开拓。3）预制菜行业在家庭端用餐便捷化、餐饮端经营降本增效的大趋势下有较广阔成长空间，而公司在成本把控、产能配置、渠道协同、品牌效应等方面有较明显优势，期待预制菜业务持续发展，为公司肉制品产品结构提升以及销量稳健成长贡献增量动力。
由于上半年肉制品销量增速略低于预期，我们预测公司2023-2025 年每股收益分别为1.70、1.81、1.89 元（调整前为1.75、1.88、2.01 元），参考可比公司估值，给予公司合理估值水平为23 年18 倍市盈率，对应目标价30.65 元，维持买入评级。
风险提示
肉制品销售低于预期；原料价格波动；屠宰复苏不及预期风险
东方证券：双汇发展(000895)业绩稳健增长 高股息率延续