中金公司:双汇发展(000895)2023年第二季度业绩略好于预期 肉制品销量保持增长

2Q23 利润略超我们的预期

2023 年上半年双汇发展(000895)公司实现营业总收入305.22 亿元,同比+9.15%;归母净利润28.37 亿元,同比+3.9%;扣非归母净利润26.66 亿元,同比+2.7%;其中,2Q23 实现营业收入148.13 亿元,同比+4.5%;归母净利润13.49 亿元,同比+6.2%;扣非归母净利润12.66 亿元,同比+3.14%。公司肉制品销量增速较好且屠宰头均利润稍好于预期,公司2Q23 利润略好于我们的预期。

肉制品:2Q23 肉制品收入约65.8 亿元,收入同比+1.9%,销量同比+1.7%。

我们测算2Q23 肉制品吨利约为3,952 元,单季度吨利环比1Q23 下滑3.7%,2Q23 肉制品营业利润15.06 亿元/同比+2.5%。我们预计由于公司1Q23 使用较多冻肉库存,2Q23 冻肉在原材料中的占比环比下滑,导致2Q23 肉制品吨利环比下降。2Q23 肉制品销量恢复同比+1.7%,与消费需求有所复苏及公司积极布局渠道网点渗透有关。

生鲜冻品:2Q23 生鲜冻品业务营业利润约1.45 亿元,2Q23 公司屠宰量约392.6 万头(同比+24%),2Q23 头均利润约为36.95 元,头均利润偏低。我们预计2Q23 生鲜冻品利润主要由鲜肉贡献、冻肉处于入库期,整体头均利润偏低。

发展趋势

肉制品:公司目前预计2H23 猪价均价比1H23 高10-20%,但是公司在上半年增加冻肉储备下半年肉制品成本可控,我们预计2H23 肉制品吨利有望稳中略提。销量方面,我们预计餐饮整体消费需求将继续回暖,我们预计2023 全年销量保持小个位数增长。

生鲜冻品:展望2H23,我们认为2H23 冻肉盈利环比改善、鲜肉盈利环比减弱,我们预计2H23 整体生鲜冻品的头均利润将环比2Q23 改善。

盈利预测与估值

我们维持2023/2024 年利润预测56.5/57.1 亿元。当前股价对应2023/2024年15.3 倍/15.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级。我们保持目标价30.4 元/股,目标价对应2023/2024 市盈率18.7/18.4 倍,较当前股价有22%的上行空间。

风险

肉制品销量低于预期,竞争格局恶化,生鲜冻品利润不及预期。

中金公司:双汇发展(000895)2023年第二季度业绩略好于预期 肉制品销量保持增长

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